德賽西威(002920)2017年年報的點評:信息系統(tǒng)毛利率顯著提升 展望智能駕駛
【2018-04-20】 汽車行業(yè)增速放緩，公司營收小幅增長。17年全國汽車銷量約2887.9萬輛，同比增長3%，雖然銷量連續(xù)九年蟬聯(lián)全球第一，但增速比上年同期回落約10.6%。17年，公司實現(xiàn)營收60.10億元，同比增長5.85%，其中車載娛樂系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收33.04億元，同比增長10.35%，而車載信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收僅16.24億元，同比減少6.87%。考慮到公司客戶所屬的汽車行業(yè)增速放緩，公司的外部環(huán)境在短期內(nèi)難有大幅改善，預(yù)計娛樂系統(tǒng)業(yè)務(wù)在18年將保持穩(wěn)健增長格局并繼續(xù)為整體營收做出最大貢獻(xiàn)，而信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)短期將繼續(xù)承壓。預(yù)計隨著募投項目落地，信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)從19年起有望取得較快增長。 毛利率小幅下降，預(yù)計將逐步回升。17年，公司毛利率25.78%，同比減少1.17個百分點，主要因車載空調(diào)控制器業(yè)務(wù)毛利率從26.99%大幅下滑到17.66%所致。考慮到該業(yè)務(wù)營收占比僅8.96%且毛利繼續(xù)下滑空間有限，同時公司娛樂系統(tǒng)、信息系統(tǒng)兩大主業(yè)毛利率分別上升0.33和2.12個百分點，預(yù)計公司整體毛利率將逐步回升。 三項費用小幅下降。17年公司銷售費用2.08億元，同比減少20.49%，主要因質(zhì)保金降低所致；管理費用5.46億元，同比增加20.28%，主要因持續(xù)加大研發(fā)投入所致；財務(wù)費用1191萬元，同比減少81.45%，主要因匯兌收益增加所致。考慮到公司拓展市場、技術(shù)研發(fā)的需要，預(yù)計銷售費用率、管理費用率將小幅提高，而IPO的順利完成使得公司資金充裕，財務(wù)費用將維持在極低的水平。 展望智能駕駛。公司緊跟形勢，以提供更好的駕乘體驗、減少環(huán)境污染、改變用車方式、提高出行效率為理念，制定了以"SMART"為方向的2025戰(zhàn)略；在智能駕駛艙上鉆研高效人機(jī)交互，建立用戶體驗評估系統(tǒng)，實現(xiàn)智能人機(jī)交互和情景智能；在自動駕駛方面，公司加快技術(shù)積累，聚焦產(chǎn)品商業(yè)化落地，打造未來支柱產(chǎn)業(yè)，并將投入更大的資源在融合算法、控制策略、V2X、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域，以期加速為客戶提供L3、L4級別的自動駕駛解決方案。《智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理規(guī)范（試行）》已于18年4月發(fā)布，預(yù)計隨著道路測試的開展，智能駕駛行業(yè)將有較快增長，公司相關(guān)布局前景光明。 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2018-19年全面攤薄后EPS分別為1.29與1.56元，按4月19日35.73元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為27.6倍與22.9倍。公司估值相對軟件開發(fā)行業(yè)水平較低；考慮到智能駕駛的發(fā)展前景，首次給予“買入”的投資評級。 風(fēng)險提示：智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展低于預(yù)期、專利技術(shù)無法取得授權(quán)。系統(tǒng)性風(fēng)險。 |
