中科創達(300496)2017年年報及2018年一季報點評:營收增速良好但利潤承壓 2018年業績反轉值得看好
【2018-05-05】 營收快速增長，但毛利率大幅下滑：根據2017年年報，公司全年實現營收11.62億元，同比增長37.08%，其中智能手機業務穩中有升，智能汽車和智能物聯網業務增長迅猛。2017年，公司綜合毛利率為36.38%，相比上年同期大幅下降10.04pct，明顯低于我們的預期。我們判斷，毛利率下降的主要原因為：一是業務結構變化，在全球智能手機出貨量明顯放緩的背景下，智能手機業務僅略有增長，而毛利率水平較低的智能物聯網業務增長強勁；二是由于市場環境不佳，智能手機業務本身的毛利率水平應有所下滑。 費用得到有效控制，投資減值致利潤略低于預期：2017年，公司人員數量明顯縮減，管理及銷售費用增長得到有效控制，明顯優于我們的預期。其中，管理費用2.83億元，相比上年僅增長7.24%，管理費用率由上年31.12%降至24.35%；銷售費用4645萬元，與上年基本持平，銷售費用率由上年5.51%降至4.00%。由于并購、業務擴張、融資成本上升，尤其是人民幣強勁升值致匯兌損失大幅增加，財務費用由上年-1018萬元增至3195萬元，成為公司利潤承壓的重要原因之一。業績方面，公司實現歸母凈利潤7804萬元，同比下降35.12%，低于業績快報和我們的預期，其主要原因是可供出售金融資產計提約900萬元減值損失。 一季報勢頭良好，看好2018年業績反轉：一季報顯示，公司2018Q1實現營收2.81億元，同比增長26.37%，實現歸母凈利潤3797萬元，相比上年同期增加43.32%，扣非歸母凈利潤3175萬元，同比增速為101.63%，公司銷售及管理費用同比增速也低于同期營收增長，展現出良好勢頭。此外，公司于3月末完成對MM Solutions的并表，也將為全年利潤作出增量貢獻。我們預計，隨著AI功能繼續向手機滲透、合作伙伴量產車型逐步增加以及智能物聯網市場逐步放量，公司營收將繼續保持較高增速，綜合毛利率水平也將有所提升；另一方面，鑒于公司控費成效明顯，利潤也將自2018年起開始逐步釋放，看好業績反轉。 盈利預測與投資建議：根據2017年年報，我們對公司盈利預測做出調整，預計2018-2020年EPS分別為0.46（-0.01）、0.68（-0.02）、1.01（新增）元，對應P/E分別為77.5、52.5、35.7倍。公司是A股優質技術公司，業務具有稀缺性，其智能汽車及智能物聯網業務具有充足發展潛力。在營收快速增長與費用有效控制的共同驅動下，我們認為公司利潤將開始逐步釋放，看好2018的業績反轉，維持"推薦"評級。 風險提示： 1） 智能手機銷量超預期下降：如智能手機銷量超預期大幅下滑，手機廠商的經營壓力將在一定程度上傳導給公司，使得公司利潤承壓； 2） 汽車智能化進程低于預期：汽車的高度智能化仍需要相當時間實現，如汽車智能化進程低于預期，公司智能汽車業務增速也將受到壓抑； 3） 智能物聯網普及情況持續低于預期：當前智能硬件市場呈現碎片化特征，普及率也不高，如智能硬件產品滲透率持續較低，公司智能物聯網業務難以實現盈利； 4） 并購整合風險：如未能實現有效整合收購標的Rightware和MM Solution，則難以發揮出應有的協同效應，進而對公司的整體盈利能力形成影響。 |
