美的集團(000333)受惠消費升級大趨勢
【2018-06-08】 美的集團憑借其良好的品牌組合、廣泛類型的產品、龐大的業務規模和銷售網絡，已成為全球最具競爭力的家電生產商之一。我們對該公司抱持正面看法，隨著該公司在未來幾年專注推出新的高端品牌、提升利潤率和整合庫卡和東芝，料公司2017-2019 年盈利的復合年增長率保持在26％。我們首次覆蓋該公司，并予買入評級，12 個月目標價為67 元人民幣，潛在上漲空間為22％。 投資亮點 開拓高端產品以提升利潤率：無論是產品數量、市場份額、銷售網絡還是客戶忠誠度等方面，美的集團都是最具競爭力的家電生產商之一。公司旗下有多個著名品牌，如東芝、酷晨和伊萊克斯。美的集團將在8 月/ 9 月于國內推出新的高端品牌。預計公司將通過提價和引入新型號來提高平均售價。 空調產品推動盈利：空調業務去年錄得極高的增長，其毛利占公司總毛利的48％。在今年，市場需求依然強勁，我們預計空調平均售價將上漲300-400 元人民幣，并帶動收入和利潤率上升。 海外業務有增長空間。出口占美的集團總收入的43％（若撇除機器人業務， 則占36％），占總毛利的30％。我們相信，由于美的集團將其業務模式從OEM/ODM 轉移至經營自家品牌產品（目前僅占海外業務收入的30％），中期而言利潤率將會改善。 機器人業務：料2018 年盈利激增，并為長遠的利潤增長引擎。考慮到工業機器人在中國的滲透率仍低，以及庫卡并表，料美的集團機器人業務將維持長遠增長。另外受惠于折舊及攤銷費用下降等因素，機器人業務占總毛利的比重在2018 年上升至約9％（2017 年為6％）。 考慮到盈利增長前景，現估值吸引。由于新的高端品牌和出口產品將帶動利潤率擴張，我們預測2017-2019 年盈利的年均復合增長率達到26％。我們的預測較目前市場共識預測22％為高。我們的目標價是基于16 倍2019 年市盈率，由于公司有穩健的特許經營模式，加上預期有超過20％的盈利增長，我們認為這目標估值是為合理。風險因素包括：（i）中國房地產和空調銷售放緩；（二）提價導致市場份額下降；（iii）人民幣升值損害美的集團的出口。 |
