順絡(luò)電子(002138)根基穩(wěn)而成長優(yōu) 打造磁性材料與陶瓷材料雙平臺
【2018-05-11】 公司傳統(tǒng)電感業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長，疊層片式電感業(yè)內(nèi)龍頭地位依舊。磁性產(chǎn)品性能不輸村田、TDK，加之國內(nèi)手機(jī)廠商崛起，憑借技術(shù)與供貨渠道雙重優(yōu)勢穩(wěn)固市場地位。 公司產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從國產(chǎn)替代到提供創(chuàng)新產(chǎn)品的解決方案。新產(chǎn)品不斷豐富，收購信柏陶瓷，技術(shù)實(shí)力雄厚，打造磁性材料和陶瓷材料雙平臺。以開放式、全面合作為路線，未來進(jìn)入軍工、汽車等領(lǐng)域，大體量帶來高成長。 汽車電氣化、智能化趨勢加劇，公司卡位博世、大陸，提前布局。多國開啟統(tǒng)一引導(dǎo)，上游元器件廠商受惠。由于進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈所需認(rèn)證周期較長，公司經(jīng)多年鋪墊，可展望豐厚回報(bào)。 積極擴(kuò)產(chǎn)，募投項(xiàng)目已獲增發(fā)批文，早先以自有資金建設(shè)，進(jìn)展順利。電子變壓器和氧化鋯陶瓷指紋解鎖片分別帶來高溢價(jià)。LTCC產(chǎn)品轉(zhuǎn)向軍工領(lǐng)域，變壓器產(chǎn)業(yè)鏈并無傳統(tǒng)霸主，公司有望形成新生態(tài)。陶瓷蓋板兼具優(yōu)異性能與高美觀度，未來或成主流。 員工持股與股權(quán)激勵(lì)并行，凸顯對未來信心。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃力度較大，解鎖條件合理。員工持股完成96.59%，均價(jià)為17.74元/股。 有別于市場的觀點(diǎn)： 1）公司轉(zhuǎn)型方向明確，進(jìn)入陶瓷領(lǐng)域較早，技術(shù)領(lǐng)先，陶瓷材料未來前景良好。 2）汽車電子業(yè)務(wù)布局多年，18-19年有望放量，加速成長。 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)： 1）公司募投項(xiàng)目如期建設(shè)、達(dá)產(chǎn)。 2）汽車電子產(chǎn)品持續(xù)滲透，新能源汽車按目標(biāo)增長。 投資評級與估值： 我們認(rèn)為,公司主營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，新產(chǎn)品轉(zhuǎn)型順利，未來前景良好。預(yù)計(jì)18-20年凈利潤496/670/857百萬元，EPS分別為0.61/0.82/1.05元，但前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為27.8/20.6/16倍，給予"強(qiáng)烈推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 汽車電子滲透率不及預(yù)期，氧化鋯陶瓷滲透率不及預(yù)期。 |
