絲路視覺(300556)A股綜合CG視覺服務稀缺標的 大型綜合業務業績彈性可期
【2017-08-01】 絲路視覺：A 股綜合CG 視覺服務稀缺標的。公司是A 股首家上市的CG 視覺服務公司，業務覆蓋與CG 視覺服務相關的全產業鏈。業務以建筑設計效果圖起家，進而衍生出包括下游為地產開發、機械電子產品制作宣傳動畫CG，下游展覽館、晚會舞臺綜合規劃CG 視覺服務、影視游戲CG 美工外包服務的承接，以及上游CG 技術培訓教育的全產業鏈服務。 主業行業缺少龍頭天花板仍處高位，"單項高金額"大型展館CG 綜合服務構筑業績彈性。（1）公司主業是與建筑設計、地產開發相關的CG 視覺服務，處于地產開發下游。目前行業正趨于成熟，但仍缺乏龍頭。絲路視覺作為市占比最高的企業，市場份額仍不足10%。我們預測公司借助率先上市的優勢，未來外延能力將強于競爭對手，隨著積極開拓華東、華北市場，主業增速可期。（2）展館CG 綜合服務單項高金額。公司2015 年前5 大客戶有4 個來自該項服務，最高金額達4590 萬，2016 年該業務毛利率37.88%，而公司2016 年全年凈利潤僅為2700 萬。未來更多大型項目的承接將構成業績彈性。 "云渲染"開啟自助渲染市場，影視游戲市場發展潛力巨大。公司旗下子公司瑞云科技開發Renderbus 自助云渲染平臺，基于云計算為用戶提供方便、快捷的云渲染服務。瑞云科技于2016 年6 月獲得阿里集團參股20%，并于阿里云達成合作，打通下游銷售渠道。公司積極布局游戲、影視業務，為育碧等大型公司提供渲染技術服務，隨著娛樂市場需求轉型，訂單規模有望隨之大幅提升，帶動業績提升。 布局 CG 教育培訓形成產業閉環。除完善下游CG 行業布局外，公司加速布局上游CG 人才教育培訓產業。依托子公司北京深絲路、南京深絲路時代，在南京、武漢、深圳三地開設培訓學院，現有學生2300 余名，其中30%左右學員通過考核后即可直接進入絲路集團工作，逐步形成產業閉環。 投資建議。我們預計公司2017/2018/2019 年營收分別同比增長11.4%、14.4%、17.9%，凈利潤分別為0.32、0.34、0.42 億元，對應EPS 為0.29、0.30、0.37 元。預計公司壞賬風險處于可控水平，廣闊市場和業務擴張帶來穩健增長。我們預計毛利率增長將有效驅動營業利潤增長。由于公司在A 股的稀缺性，以及公司所處行業處于快速發展通道，我們給予公司一定估值溢價2017 年90 倍估值，目標價26.1 元。 風險提示：大項目增速不及預期，房地產行業不景氣。 |
