長(zhǎng)亮科技(300348)以流量的名義 公司商業(yè)模式變革有望開啟
【2018-05-11】 排他嫁接日活10 億級(jí)入口，深度綁定騰訊的獨(dú)立金融SaaS 服務(wù)商 根據(jù)公告，公司未來有望打造基于騰訊云的銀互通PAAS 平臺(tái)，基于此向銀行提供SAAS 應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)銀行與C 端入口包括QQ、微信在內(nèi)的連接。根據(jù)公告，我們預(yù)計(jì)初期有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)賬、查詢?cè)趦?nèi)的基礎(chǔ)功能，未來不排除延伸到理財(cái)與貸款等功能。同時(shí)，不止于銀行，公司PAAS 平臺(tái)面向泛金融機(jī)構(gòu)包括基金、券商等。 值得注意的是，公司與騰訊相互排他，即公司是在金融SAAS 領(lǐng)域的獨(dú)家合作伙伴。這意味著，公司幾乎成為銀行與微信之間IT 連接的唯一合作伙伴，對(duì)銀行的議價(jià)能力顯著提升。根據(jù)騰訊披露，2018 年微信日活已過10 億。 以流量的名義，催化商業(yè)模式變革，看好公司云收入實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng) 排他嫁接流量下議價(jià)能力提升，催化的是商業(yè)模式變革。根據(jù)公告，銀行對(duì)銀戶通產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，參考股份制、城商行、農(nóng)商行上千家的體量，我們預(yù)計(jì)18~20 年分別上線15、70 和120 家銀行。客單價(jià)方面，參考神州融信的ARPU 值（村鎮(zhèn)銀行為主），預(yù)計(jì)2018~2020 年公司客單價(jià)可達(dá)280、300、330 萬元。基于此，我們判斷未來三年公司2B 云收入有望實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2019 和2020 年分別達(dá)到2.1、4.0 億元。 不考慮2C 業(yè)務(wù)，合理目標(biāo)市值131 億元，中期市值空間近200 億元 我們認(rèn)為，分部式估值法對(duì)公司新老業(yè)務(wù)進(jìn)行估值恰當(dāng)。主業(yè)層面，剔除激勵(lì)成本，預(yù)計(jì)18~20 年凈利潤(rùn)約為1.55、2.23 和3.05 億元。考慮未來三年復(fù)合增速約52%，取PEG 約為1，我們分別給予50、40 和40 倍PE。新業(yè)務(wù)層面，僅考慮2B 層面，參考上文我們判斷 2B 收入約為0.4、2.1 和4 億元。考慮公司業(yè)務(wù)增速（復(fù)合增速超過100%）和未來成長(zhǎng)空間，參考海內(nèi)外云計(jì)算龍頭估值保守取PSG 約為0.2~0.3、我們分別給予30、20、18 倍PS。（注釋：PEG=PSG/凈利率，隱含假設(shè)云業(yè)務(wù)長(zhǎng)期凈利率為20%~30%，PEG 約為1）。 基于此，考慮與騰訊的協(xié)同效應(yīng)，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)從27 至44 元，未來一年合理市值在131 億元，中期市值空間（未來兩年）近200 億元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：成本控制進(jìn)程不及預(yù)期；長(zhǎng)亮騰訊金融云項(xiàng)目實(shí)施落地進(jìn)程不及預(yù)期 |
