德賽西威(002920)調(diào)研簡報:產(chǎn)能擴張與技術(shù)研發(fā)并重
【2018-06-11】 事件: 近期我們實地調(diào)研了德賽西威(002920)，就公司業(yè)務(wù)狀況進行了溝通和交流。 點評: 募投項目上產(chǎn)能擴張與技術(shù)研發(fā)并重。公司募投建設(shè)項目包括汽車電子智能工廠建設(shè)項目、汽車電子移動互聯(lián)技術(shù)集成產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目和汽車電子移動互聯(lián)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目。其中智能工廠項目目前已部分投產(chǎn)，對公司原來的產(chǎn)能壓力有所緩解。汽車電子移動互聯(lián)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目旨在改善公司研發(fā)環(huán)境和吸引高端技術(shù)人才，建立與公司發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的技術(shù)基礎(chǔ)平臺，以全面提升公司技術(shù)研究及創(chuàng)新能力。預(yù)計隨著募投項目的實施，公司產(chǎn)能和研發(fā)能力都會提升，有利于公司長遠發(fā)展。 雷達和攝像頭進展順利。公司24GHz毫米波雷達已經(jīng)完成研究、開發(fā)及實驗階段，下一步將爭取客戶新項目訂單；77GHz的目前仍處于研發(fā)階段。公司還擁有自主的多條標清、高清攝像頭生產(chǎn)線，具備自主生產(chǎn)制造能力。此外，公司穩(wěn)步布局智能駕駛，部分常用傳感器、控制器已經(jīng)量產(chǎn)；公司將進一步向客戶進行ADAS新產(chǎn)品的推廣。預(yù)計以上產(chǎn)品將逐漸貢獻收入，增厚公司業(yè)績。 加大研發(fā)投入。公司18年將進一步加大在智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的研發(fā)投入，預(yù)計總體研發(fā)投入相比17年將有進一步增長。公司擁有一支超過1400人的研發(fā)團隊，具備軟件開發(fā)能力及硬件制造能力，公司的信息系統(tǒng)從前期研發(fā)到產(chǎn)品制造都是公司自身完成的。公司已設(shè)立惠州、南京、新加坡、成都研發(fā)中心，在新加坡成立了自動駕駛技術(shù)團隊；與新加坡南洋理工大學(xué)就汽車行業(yè)信息安全領(lǐng)域的創(chuàng)新性解決方案進行合作；公司新加坡、惠州及南京研發(fā)中心的智能駕駛專家團隊與車廠聯(lián)合進行了L3級別的自動駕駛技術(shù)開發(fā)及封閉車道測試。此外，公司還設(shè)立了車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)單元，參股設(shè)立國家級智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心國汽（北京）智能網(wǎng)聯(lián)汽車研究院有限公司，其服務(wù)于國家戰(zhàn)略需求和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)、共性問題，為我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車建設(shè)新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)提供基礎(chǔ)模塊和共性平臺。同時，為了滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，進一步提高新技術(shù)研發(fā)能力，以支持公司智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)以及新能源汽車戰(zhàn)略布局的快速開展，公司還于18年設(shè)立全資子公司惠州市德賽西威智能交通技術(shù)研究院有限公司，致力于前期研發(fā)。預(yù)計公司近兩年研發(fā)費用較高，對短期業(yè)績有一定拖累，但長遠來看，強大的技術(shù)實力會提升公司在行業(yè)中的地位，從而獲得更好的市場空間。 變更經(jīng)營范圍，著眼于自動駕駛、智能交通及智能網(wǎng)聯(lián)。公司經(jīng)營范圍“駕駛輔助安全系統(tǒng)及部件”變更為“智能駕駛輔助安全系統(tǒng)及部件、自動駕駛系統(tǒng)及部件”，“發(fā)動機管理系統(tǒng)及部件”變更為“動力及底盤管理系統(tǒng)及部件”；另新增經(jīng)營范圍“車用天線、車載視頻行駛記錄系統(tǒng)、流媒體后視鏡、新能源汽車零部件、智能交通系統(tǒng)、移動出行服務(wù)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)、基礎(chǔ)軟件服務(wù)、應(yīng)用軟件服務(wù)、從事貨物及技術(shù)進出口”。變更后的經(jīng)營范圍符合公司未來發(fā)展的方向，相關(guān)手續(xù)的完成為公司開展上述業(yè)務(wù)鋪平了道路。 與百度合作推動自動駕駛量產(chǎn)和普及。17年6月，公司成為百度阿波羅計劃的成員，從BCU和MapAuto兩個維度展開合作，共同打造支撐汽車實現(xiàn)自動駕駛的專用計算平臺量產(chǎn)產(chǎn)品，并于11月百度世界大會上聯(lián)合百度共同發(fā)布了基于DuerOS平臺的系統(tǒng)。公司與百度在自動駕駛所涉及的高精度地圖與自定位、汽車環(huán)境感知、決策等技術(shù)領(lǐng)域展開合作，共同打造自動駕駛汽車專用的計算平臺量產(chǎn)產(chǎn)品，推動自動駕駛量產(chǎn)和普及；百度為公司提供智能駕駛平臺，將助力公司加快從ADAS產(chǎn)品到自動駕駛的發(fā)展。目前項目按計劃進行中，仍在研發(fā)階段。百度是我國三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT之一，與百度合作將提升公司的競爭力。 日本業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司已于13年成立日本德賽西威，以更好地開拓和服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻簦壳叭毡緲I(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。預(yù)計未來日系車企仍將是公司重要的客戶。 盈利預(yù)測與投資建議：公司的業(yè)績增長主要來自針對現(xiàn)有客戶推廣新的產(chǎn)品線、開拓新的客戶以及同類產(chǎn)品的升級導(dǎo)致單價的上升，預(yù)測公司2018-19年全面攤薄后EPS分別為1.29與1.56元，按6月8日33.23元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為25.7倍與21.3倍。公司估值相對軟件開發(fā)行業(yè)水平較低；考慮到智能駕駛的發(fā)展前景，維持“買入”的投資評級。 風(fēng)險提示：智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展低于預(yù)期、專利技術(shù)無法取得授權(quán)。系統(tǒng)性風(fēng)險。 |
