金龍汽車(600686)整合拉開帷幕 巨大機(jī)遇起步
【2018-06-05】 三龍整合大幕已開，預(yù)期加速兌現(xiàn)。公司5 月31 日公告募集17 億元的增發(fā)預(yù)案，其中將以7.75 億元收購廈門金龍25%少數(shù)股權(quán)，其余資金用于智能網(wǎng)聯(lián)和新能源汽車項(xiàng)目建設(shè)。收購?fù)瓿珊蠊緦⒊钟袕B門金龍100%股權(quán)，持股比例提升25 個百分點(diǎn)，間接持有蘇州金龍63.0757%股權(quán)，持股比例提升15.8 個百分點(diǎn)。自此，醞釀已久的三龍整合終于邁出重大一步。 由整合實(shí)現(xiàn)三龍協(xié)同，業(yè)績改善空間顯著。收購子公司少數(shù)股權(quán)，首先將為公司降低少數(shù)股東收益，加大盈利彈性，更重要之處在于解決困擾金龍多年的對子公司控制力的問題，在此基礎(chǔ)上朝三龍研發(fā)、采購、銷售協(xié)同全面出發(fā)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營效率低下局面，對標(biāo)宇通未來業(yè)績改善空間巨大。 經(jīng)營底部大反轉(zhuǎn)，客車雙寡頭格局強(qiáng)化，“雄安模式”全國復(fù)制提供成長空間。2018年公司經(jīng)營迎來三大拐點(diǎn)：其一，蘇州金龍新能源汽車補(bǔ)貼資質(zhì)恢復(fù)；其二，新能源汽車補(bǔ)貼政策繼續(xù)收緊加速行業(yè)出清，金龍宇通雙寡頭地位鞏固，2017 年兩者新能源車市占率34%，2018Q1 攀升至54%，其中金龍29%，成為行業(yè)第一；其三，電動福建提供訂單支撐，“雄安模式”和“電動福建”經(jīng)驗(yàn)有望全國復(fù)制，電動公交市場疊加海外市場輸出為領(lǐng)軍企業(yè)成長提供充足空間。 投資建議：金龍汽車歷經(jīng)行業(yè)變遷和公司波折，實(shí)力儲備不減，當(dāng)下整合開啟疊加經(jīng)營底部反轉(zhuǎn)，帶來投資機(jī)遇。不考慮本次收購計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司18-19 年凈利為4.9 億、8.6 億元，同比增長2%、76%，對應(yīng)當(dāng)前PE 18X、10X。少數(shù)股東收益的收回將使本次增發(fā)不攤薄當(dāng)期業(yè)績，考慮公司整合和經(jīng)營改善帶來的業(yè)績彈性較大，2018 年迎來拐點(diǎn)，2019、2020 年增長加速，上調(diào)公司目標(biāo)價至20.25 元，對應(yīng)18、19PE 為25X、14X，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：主管部門審批不確定性；整合進(jìn)度不及預(yù)期；客車銷量低于預(yù)期；新能源客車市場不及預(yù)期。 |
