龍馬環衛(603686)裝備突破產能瓶頸 服務異地拓展順利 現金流穩健具備估值溢價
【2018-06-11】 環衛裝備新產線投產，突破產能瓶頸，增速有望回升：2017年公司總的市場占有率5.85%，公司環衛創新產品和中高端作業車型在同類市場的占有率為12.16%。為突破產能瓶頸，公司新建生產線于18年3月份正式投產，新產線投產后最終產值可能增長到40-50億左右，即接近翻倍。預計環衛裝備將在三、四季度迎來訂單旺季和裝備增速的提升。全年裝備業務收入增速預計將達到20%。 環衛服務受益市場化加速，異地拓展順利，18年訂單高增：2017年公司中標21個環衛服務項目，新簽環衛服務合同總金額在全行業排名第十。截至一季度末，公司在手環衛服務項目年化合同金額為10.68億元，合同總金額為118.05億元。18年年初至今，新簽年化合同已超過3億元，接近17年全年合同金額，在手年化總訂單超過12億元，增長顯著。公司2018年計劃實現新增年化合同10個億。結合在手訂單，環衛服務業務預計將實現2017年該業務板塊收入的翻倍增長。 經營數據分析：2017年，環衛裝備由于原材料（鋼材）價格上漲導致毛利率下滑；環衛產業服務由于新增環衛產業服務項目處于磨合期，同時部分項目子公司因服務城市雙創等特殊事件提高作業深度及強度、提升作業質量導致運營成本較高，毛利率也有所下滑。隨著鋼材價格的回落，環衛服務運營經驗增加，毛利率還存在一定的上漲空間。而公司現金流穩健，在手現金充裕，財務費用始終為負，在融資環境偏緊的情況下存在一定的估值溢價。 其他事項：2017年12月初完成非公開發行，募集資金7.30億元，發行價格為27.11元／月殳，目前定增價格倒掛，安全邊際充足；定增資金僅使用20%左右，為公司業務拓展提供動力；定增引入國資戰投也將為公司提供一定的客戶資源。2016股權激勵計劃順利解鎖兩期，未來也將實行新的激勵措施，激發中高層管理者的工作動力。原始股東減持接近完成，市場擔心情緒將逐步緩解。 盈利預測及推薦邏輯：預計公司2018-2020年歸屬凈利潤分別為3.32、4.32、5.61億元．EPS分別為1.11元、1.44元、1.87元，對應當前股價分別為22.5、17.3、13.3倍，評級"強烈推薦-A"。 風險提示：政策推動力度不及預期；訂單執行進度不及預期。 |
