鐵漢生態(300197)2018年一季報點評:一季度訂單收入快速增長 鄉村振興+生態旅游打開增量空間
【2018-05-02】 投資要點： 公司2018 年一季度收入增速69.8%，凈利潤為虧損7237 萬元，基本符合我們的預期。2018Q1 公司實現營業收入13 億元，同比增長69.8%，較17Q4 收入增速提升7.4 個百分點，凈利潤虧損7237 萬元，去年同期虧損409 萬元，虧損增加的主要原因是：一方面，受季節影響一季度收入占全年比重較低，另一方面，隨著公司快速擴張及實施激勵，相關費用支出快速增長。 毛利率有所改善，但期間費用率大幅提升，且投資收益有所減少，綜合影響下凈利率下滑4.68 個百分點。2018 年一季度公司綜合毛利率為25.87%，同比提升2.27 個百分點。期間費用率同比大幅提升4.38 個百分點至32.74%，其中由于17 年推行區域布局，人員及運營成本大幅增加，導致銷售費用率提升1.41 個百分點至2.47%，管理費用率基本與去年同期持平，小幅提升0.07 個百分點至20.06%，其中計提股票期權激勵費用3786 萬元；財務費用率由于銀行貸款增加導致利息增加，較去年同期提升2.9 個百分點至10.21%；公司資產減值損失占營業收入比重同比提升0.13 個百分點至-0.29%，投資凈收益同比減少45.49%導致占收入比重下降2.74 個百分點至1.30%，綜合影響下公司凈利率下滑4.68 個百分點至-5.57%。 項目集中開工導致現金流表現偏弱，預收款大幅增加預示后續開工項目較多。公司經營性現金流凈額與投資活動產生現金流凈額合計較去年同期多流出10.48 億元，其中經營活動現金流量凈額為-4.77億元，同比多流出6.31 億元，主要是與去年同期相比，公司業務規模擴張較快且一季度大量項目開工導致購買商品、接受勞務支付的現金同比多流出5.36 億元，收到預收款4.5 億，同比增加3.4 億元，預示后續開工項目較多；投資活動產生現金流凈額為-7.29 億元，同比多流出4.17 億元，其中由于PPP 項目公司支出增加導致購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比多流出5.49億元。一季度收現比134.4%，較去年同期下降127 個百分點；付現比171.2%，同比下降19.2 個百分點。18 年一季度末資產負債率較17 年末上升1.22 個百分點至69.90%，有息負債率為51.7%。 一季度新簽訂單快速增長，在手訂單儲備充裕，未來業績高增長擁有保障。2018 年一季度公司新簽合同額68.81 億元，同比增長1015%，截至一季度末，公司未完工項目金額合計374 億元，約為2017 年收入的4.57 倍。公司在手訂單充裕，未來業績增長擁有較好保障。 1）生態文明建設先鋒打造大生態多元產業格局，鄉村振興+生態旅游帶來新的增量空間。公司著力打造生態景觀+生態環保+生態旅游+生態農業的生態相關多元產業格局，不斷提升整體解決方案水平，形成業務組合優勢，為其參與鄉村振興、生態旅游增量市場奠定極強競爭力，公司2017 年成功打造系列生態旅游項目，其中山東濱州西紙坊·黃河古村項目成為建設與運營典范，在2018 年春節黃金周期間接待游客39.7 萬人次，成功打造成旅游新亮點。目前公司已中標鄉村振興項目合計44.68 億元（未考慮暫停的新疆項目），涵蓋領域包括鄉村旅游、環境治理、中低田改造等內容，未來有望憑借大生態全產業鏈優勢快速占有市場份額。2）員工激勵到位，全面激發員工活力。公司在員工激勵方面非常到位，采用長短期結合、股票和現金項結合的手段實現最佳激勵，保證在市場需求爆發階段，公司能實現快速的成長。16 年4 月實施管理層激勵計劃，期限為16-18 年，當凈利潤增長率為50%時，從凈利潤凈增加額中提取15%作為給管理層的激勵基金，并隨凈利潤增長率的提高，提取比例相應提高；17 年7 月1 日完成第二期員工持股計劃的購買，成交金額合計7.78 億元，成交均價為12.19元/股；17 年10 月18 日公司向496 名激勵對象授予15,000 萬份股票期權，行權要求18-20 年公司凈利潤分別不低于10.19/13.31/17.37 億元。 維持盈利預測，維持"增持"評級：預計公司18 年-20 年凈利潤為11.36 億/15.90 億/20.68 億，增速分別為50%/40%/30%，對應PE 分別為13.1X/9.4X/7.2X，維持"增持"評級。 |
