迪森股份(300335)"煤改氣"進入穩健 可轉債支持產品擴產
【2018-05-31】 燃氣壁掛爐銷售依然有高速增長。根據產業在線的監測數據，2018年1-3月份燃氣壁掛爐總銷量為48.5萬臺，同比增長58.1%，其中國內銷售43.8萬臺，同比增長55.3%；出口銷售4.7萬臺，同比增長89.5%。高速增長一方面是由于去年部分"煤改氣"項目結轉至一季度繼續進行，另一方面零售端銷售市場亦有增長。 "煤改氣"進入穩健推進通道。目前各地"煤改氣"工作還未有大規模進展，但從已出臺的政策看，各地推進更加理性，更加強調因地制宜進行清潔供暖改造。國家能源局要求2018年京津冀及周邊地區、長三角、珠三角、東北地區為重點區域，按照統籌規劃、循序漸進、量力而為、以氣定改的原則推進"煤改氣"工程。按照全國生態環境保護大會的要求，堅決打贏藍天保衛戰是重中之重，"煤改氣"還是國家持續開展大氣污染防治的重要措施之一，也是能源結構調整的重要路徑之一，長期趨勢不改，未來推進將更為穩健，有利于公司更加穩步拓展市場。 居民用天然氣價格理順對"煤改氣"料影響不大。5月25日，國家發改委印發《關于理順居民用氣門站價格的通知》，自6月10日起將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，實現與非居民用氣價格機制的銜接，最大調整幅度原則上不超過0.35元/立方米，而地方終端銷售價格調整幅度將小于門站價格調整幅度。同時特別提出對北方地區農村"煤改氣"家庭實施請準補貼，給予補貼后家庭生活負擔基本不會增加。居民天然氣門站價雖有調升，但終端價格增長幅度應有限，同時定向補貼將穩定"煤改氣"家庭用氣成本，用戶參與"煤改氣"的積極性料不會受到太大影響。 合作與收購逐步擴大B端業務，運營項目擴張提供更加穩健現金流。公司與杭州錦江集團有限公司（以下簡稱"錦江集團"）簽署綜合能源管理戰略合作框架協議，錦江集團將旗下相關企業的熱力/電力資產委托給公司，由公司進行受托經營管理，第一階段將以錦江集團所屬廣西田東錦江產業園2x425t/h+1x130t/h鍋爐及配套發電機組的能源保障系統為試點，進行能源資產的托管、改造和運營，未來還將有望進入氧化鋁、燒堿等相關行業提供能源托管服務，擴大公司運營項目來源。運營項目的不斷擴張將為公司提供更加穩健的現金流。此外，公司擬以4200萬元收購江蘇懷遠投資有限公司持有的常州鍋爐有限公司（以下簡稱"常州鍋爐"）100%股權，常州鍋爐在工業鍋爐領域深耕多年，公司收購后將進一步擴充工業鍋爐產品類型，其亦將作為公司B端裝備的制造研發基地，工業鍋爐產能擴張與B端綜合實力將進一步增強。 擬公開發行可轉換公司債券，提供擴產支持。公司擬公開發行可轉換債券不超過人民幣6億元，存續期為自發行之日起6年，轉股期限為發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日起至債券到期日，轉股價格為募集說明書公告日前20個交易日公司A股股票交易均價。募集資金將用于投資常州鍋爐年產2萬蒸噸清潔能源鍋爐改擴建項目、投資廣州迪森家居環境技術有限公司舒適家居產業園園區改造及轉型升級項目、償還銀行貸款等，將有助于公司B端工商業燃氣鍋爐裝備及C端壁掛爐等產品的產能擴張，提高公司產品市場占有率。 維持公司"買入"評級：我們看好未來"煤改氣"穩健推進對行業及公司C端業務訂單與業績的健康穩步釋放，同時B端裝備與運營亦將受益于清潔能源結構調整帶來的需求增量。暫不考慮此次公開發行可轉換公司債券對公司業績及股本的影響，考慮"煤改氣"推進進入穩健期，我們略調低對公司的盈利預測，預計公司2018-2020年EPS分別為0.84、1.09和1.38元/股，對應當前股價PE為15.58、11.95和9.44倍，在打贏藍天保衛戰依然為重中之重，同時公司現金收入比連續三年超過100%的背景下，我們仍維持公司"買入"評級。 風險提示：政策推進力度不達預期風險；項目建設投產進度不達預期風險；項目經營期內需求波動風險；家用設備銷售競爭加劇風險；可轉換公司債券發行進度不及預期風險；合作進度及效果不達預期風險。 |
