聚光科技(300203)調研簡報:聚焦發展高端儀器 高研發投入提升產品競爭力
【2018-06-05】 事件：近期，我們參與了公司組織的投資者交流活動，對公司進行了實地調研。 投資要點： 監測設備領域龍頭，持續聚焦發展高端儀器。環境監測行業作為環保領域最具技術含量的細分子行業，在一系列環境保護政策驅動下需求得到不斷增長。公司業務涵蓋環境監測系統與運維、工業過程分析系統、實驗室分析儀器、水利水務信息化四大主要業務板塊。公司作為國內第一梯隊的高端監測設備生產企業，在大氣監測、水的網格化監測、工業過程分析、實驗室儀器等各細分領域具備較高市占率，產品線齊全，具備較強綜合競爭力。公司產業鏈有所延伸，從監測領域逐步擴展到下游的治理領域。其中，涉及到的PPP業務作為補充業務模式，與公司的產品線相關聯，從而促進相關儀器儀表的銷售。 研發投入持續增加，奠定技術先進性基礎。公司作為監測設備領域龍頭企業，一直高度重視研發投入，研發資金投入行業領先。17年全年投入研發資金2.70億元，同比增長31.08%，占主營業務收入的9.63%；研發人員數量736人，同比增長45.74%。公司的高研發投入保證了產品的先進性，同時有利于產品的迭代革新，對維持高毛利率有積極作用。公司產品與國際產品技術差別已經非常小，某些性能甚至超過國外儀器，國產化替代持續進行。 18年第一季度業績高速增長，在手訂單較多奠定業績彈性。18年第一季度，公司實現營業總收入5.12億元，同比增長42.75%；歸母凈利潤0.36億元，同比增長141.35%。歸母凈利潤增長迅速的原因為公司加大重點產品和重點行業的投入，以及強化內部管理降低了期間費用率。截至17年底，公司累計新簽訂合同金額58億元，剔除14億元的PPP訂單，主要產品訂單達到44億元。產品訂單結構與主營業務構成比例相當。儀表儀器類訂單按照安裝驗收和直接交付確認收入，執行周期較短有利于業績兌現。18年公司力爭實現新簽訂合同100億元，包含監測系統及運維、PPP訂單等。其中，公司一季度已經累計新簽訂合同金額15.13億元，較去年同期增長187%，環境監測系統及運維、咨詢服務合同同比增長30%，訂單獲取趨勢良好。 高毛利率有望維持。17年公司綜合毛利率49.35%，同比提升1.28個百分點，其中環境監測系統及運維、實驗室分析儀器、工業工程分析毛利率分別為49.40%、52.06%、62.50%。公司毛利率維持較高水平一方面與行業屬性有關，另一方面，公司產品相對于國外儀器供應商存在成本優勢，并且通過不斷的革新產品線、產品升級保證儀器的先進性，同時公司在運維服務和綜合解決方案提供能力方面更高效。 經營活動現金流走弱，18年預計加強回款力度。15-17年，公司經營活動現金凈流量分別為2.73億元、1.19億元、0.6億元，呈現逐年走弱趨勢。主要原因有二，一是下游政府采購模式從購買設備向購買數據轉變，資金占用提前，應收賬款增加較快（16、17年公司應收賬款余額分別為15.04億元、17.47億元）；二是公司收購子公司支付部分對賭款。目前，公司下游客戶為政府部門和大型工業企業，支付能力較強。公司成立專門的應收賬款小組加強對欠款的回收以及將銷售人員的賬款回收效率納入考核機制有利于回款速度增加。 調升公司投資評級至“買入”。預計18、19年公司全面攤薄EPS為1.3、1.65元，按照18年6月1日收盤價24.88元/股計算，對應PE為19.2、15.1倍。目前公司估值水平相對于成長預期偏低，考慮公司在監測設備領域的龍頭地位，調升公司投資評級至“買入”。 風險提示：去杠桿背景下，市場資金面偏緊，融資成本增加；金融機構對PPP項目放款較為謹慎，可能導致項目建設進度不及預期；應收賬款較高，壞賬損失及資金增加占用風險。 |
