清新環(huán)境(002573)2017年年報及2018年一季報點評:Q4業(yè)績低于預期 靜待非電發(fā)力
【2018-05-07】 四季度業(yè)績不達預期拖累全年業(yè)績：由于四季度部分建造項目工程進度不達預期，2017Q4 歸母凈利潤為3411 萬元，扣非后歸母凈利潤虧損924 萬元，大幅拖累全年業(yè)績。2017 年公司的綜合毛利率為29.42%，較2016 年下降7.97pct，主要原因是超凈排放改造工程項目的毛利率下降。2017 年財務費用達到2.14 億元，較2016 年增加1.09 億元，主要受利息支出大幅增加影響。資產(chǎn)負債率63.3%。 火電行業(yè)保持優(yōu)勢，積極拓展非電行業(yè)：根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會和中電聯(lián)統(tǒng)計，2017 年公司燃煤電廠新簽脫硫工程機組容量、新投運煙氣脫硫工程機組容量連續(xù)三年排名第一，公司運營業(yè)務量排名全行業(yè)第二，在民營企業(yè)中位居第一。但我國累計已完成燃煤電廠超凈排放改造7 億千瓦，占煤電機組總裝機容量的71%，因此受行業(yè)整體增速下滑影響，公司2017 年新簽大氣治理業(yè)務主要建造項目140 個，機組/鍋爐數(shù)量總計為276 臺/套，較2016 年同比略有增加（2016 年全年266 臺/套）。而非電行業(yè)排放標準大幅趨嚴，并向火電行業(yè)超凈排放改造看齊將帶來新一輪的煙氣治理改造，公司已先后布局鋼鐵、焦化、有色、石化等領域，有望迎來下一輪成長周期。 財務預測與投資建議 考慮到電力行業(yè)超凈排放改造已完成近七成，公司工程業(yè)務增速可能下滑，因此我們下調(diào)盈利預測，即2018-2020 年實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為8.02，9.94、12.04 億元（原為2018-2019 年13.11，15.00 億元），對應EPS 為0.74、0.92、1.11 元（原為2018-2019 年1.22，1.40 元）。參考可比公司2018年24 倍PE，下調(diào)目標價至17.76 元（原為27.84 元），維持"買入"評級。 風險提示 非電行業(yè)的訂單可能低于預期。 |
