長(zhǎng)生生物(002680)四價(jià)流感疫苗業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望超預(yù)期 上調(diào)2018年盈利預(yù)測(cè)至10億元
【2018-05-15】 考慮國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)景氣度恢復(fù)以及公司Q1銷售樂觀，我們認(rèn)為公司2018年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)品種全年銷量偏目標(biāo)區(qū)間上限，四價(jià)流感有望貢獻(xiàn)2.5-3億利潤(rùn)，18年凈利潤(rùn)有望達(dá)10億元，大超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)PE僅26倍左右，性價(jià)比依然突出，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！ 核心品種有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年銷量偏目標(biāo)區(qū)間上限 公司去年加大了終端營(yíng)銷推廣力度，新增覆蓋500個(gè)縣以上，順應(yīng)“疫苗新政”要求縣級(jí)采購(gòu)的趨勢(shì)，同時(shí)加強(qiáng)銷售過程管理，因此產(chǎn)品快速放量，預(yù)計(jì)2018年狂苗增長(zhǎng)15%-25%，水痘增長(zhǎng)25%-35%，考慮公司Q1銷售樂觀，預(yù)計(jì)全年銷量偏目標(biāo)區(qū)間上限，對(duì)應(yīng)16-17億收入、6-7億利潤(rùn)。我們認(rèn)為，狂苗市場(chǎng)趨于飽和，預(yù)計(jì)未來(lái)保持10%左右的溫和增長(zhǎng)；水痘疫苗依然具有較大的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ环矫嬉驗(yàn)槟壳叭珖?guó)首針接種率僅60-70%，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已接近100%；另一方面水痘“兩針法”在全國(guó)范圍內(nèi)逐步加快推廣，目前已有20個(gè)省疾控發(fā)文推薦使用，估計(jì)第二針接種量?jī)H占總接種量的20-30%，增長(zhǎng)空間依然巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)保持20%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。 四價(jià)流感有望今秋上市，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望超預(yù)期 目前公司四價(jià)流感已開始第二次現(xiàn)場(chǎng)檢查，且產(chǎn)品說明書已進(jìn)入核對(duì)階段，預(yù)計(jì)5月完成現(xiàn)場(chǎng)核查，6月拿到生產(chǎn)批件，8月左右上市銷售，定價(jià)約100元/人份（是三價(jià)流感的兩倍）。鑒于2018年WHO在北半球優(yōu)先推薦四價(jià)流感疫苗，且推薦的三價(jià)流感疫苗組分里依然不包含去年的優(yōu)勢(shì)毒株BY型，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)四價(jià)疫苗將大幅替代三價(jià)疫苗，測(cè)算2018年銷量500-600萬(wàn)人份（高于此前預(yù)期的500萬(wàn)人份），有望貢獻(xiàn)5-6億元收入。由于今年國(guó)內(nèi)最多只有兩家四價(jià)流感疫苗廠家上市（長(zhǎng)生和華蘭），因此四價(jià)屬于市場(chǎng)短缺品種，公司給推廣商的費(fèi)率將低于傳統(tǒng)品種，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品利潤(rùn)率達(dá)50%（高于此前預(yù)計(jì)的40%），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2.5-3億利潤(rùn)，業(yè)績(jī)大超預(yù)期！而且公司兒童型四價(jià)已完成技術(shù)審評(píng)，有望明年上市并成為獨(dú)家劑型！考慮到目前國(guó)內(nèi)接種率極低（僅為美國(guó)的1/20），流感疫苗發(fā)展?jié)摿薮螅?/div> 帶狀皰疹疫苗是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白的潛力重磅品種 公司重磅在研品種帶狀皰疹疫苗處于III期臨床階段，預(yù)計(jì)2019年下半年申報(bào)生產(chǎn)，有望2020年獲批上市，其臨床進(jìn)展遠(yuǎn)領(lǐng)先進(jìn)口及國(guó)內(nèi)產(chǎn)家，有望搶先獲批成為獨(dú)家品種。帶狀皰疹疫苗是少數(shù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白的潛力重磅品種（國(guó)內(nèi)尚無(wú)同類產(chǎn)品上市），國(guó)內(nèi)患病率約5.8‰，美國(guó)三分之一的人在一生中會(huì)感染帶狀皰疹，據(jù)估美國(guó)每年有100萬(wàn)帶狀皰疹病例。在歐洲和日本，帶狀皰疹每年分別感染大約170萬(wàn)和60萬(wàn)人。過去國(guó)際上主要產(chǎn)品是默沙東的Zostavax，其全球銷售額約7億美金。2017年10月，GSK的新型帶狀皰疹疫苗Shringrix獲批在美國(guó)上市，在不到兩個(gè)月的時(shí)間即實(shí)現(xiàn)2200萬(wàn)美金的銷售額，并于2018年3月底在歐盟和日本獲得批準(zhǔn)上市，因此國(guó)外分析機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)Shingrix的銷售額預(yù)計(jì)將在2020年達(dá)到10億美元，早于之前預(yù)測(cè)的2021年，且現(xiàn)在預(yù)測(cè)其2022年的銷售額將達(dá)到15.64億美元（高于之前預(yù)測(cè)的13.68億美元）。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開拓，帶狀皰疹疫苗有望成為繼肺炎疫苗、HPV疫苗之后的第三大疫苗品種，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/div> 盈利預(yù)測(cè)與估值考慮公司核心品種維持高增長(zhǎng)、四價(jià)流感上市進(jìn)度順利且業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司2018-2020年盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算2018-2020年公司EPS分別為1.03/1.24/1.50元，對(duì)應(yīng)PE為26/22/18倍。同時(shí)我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31元，對(duì)應(yīng)2018年估值30倍，給與“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；渠道整合風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。 |
