華蘭生物(002007)四價(jià)流感疫苗獲批生逢其時(shí) 打造國(guó)內(nèi)最寬流感疫苗產(chǎn)品線
【2018-06-12】 事件 2018年6月8日，CFDA分別批準(zhǔn)了華蘭生物疫苗有限公司（華蘭生物持股75%子公司）和長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技股份有限公司的四價(jià)流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)注冊(cè)申請(qǐng)。此次獲批上市的四價(jià)流感裂解疫苗覆蓋免疫流感亞型有兩個(gè)A亞型（甲1、甲3）和B型兩個(gè)系（Victoria和Yamagata系），國(guó)內(nèi)尚無(wú)同類產(chǎn)品上市。 四價(jià)流感裂解疫苗獲批生逢其時(shí)，打造國(guó)內(nèi)最寬流感疫苗產(chǎn)品線 公司目前在上市流感疫苗產(chǎn)品有三價(jià)流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗（單價(jià)）兩種，另外還有正在臨床二期的H7N9流感疫苗（單價(jià)），結(jié)合此次獲批的四價(jià)流感裂解疫苗，形成了國(guó)內(nèi)最寬流感疫苗產(chǎn)品線。目前公司具備年產(chǎn)1億人份單價(jià)流感疫苗和3000萬(wàn)人份三價(jià)流感疫苗的生產(chǎn)能力，四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能也達(dá)3000萬(wàn)人份，產(chǎn)能充足。流感疫苗銷售季節(jié)性較強(qiáng)，第四季度是銷售高峰期，此次四價(jià)流感疫苗產(chǎn)品獲批生逢其時(shí)。 四價(jià)流感疫苗搶先卡位，當(dāng)前流感疫苗市場(chǎng)格局重塑在即 近年來(lái)，流感疫苗批簽發(fā)量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2016年受疫苗事件影響，批簽發(fā)量甚至大幅下滑，2017年批簽發(fā)量有所回升，但仍處多年低位，全國(guó)人口年接種率不足2%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家30%的接種率。國(guó)內(nèi)取得流感裂解疫苗生產(chǎn)資格的廠家共有15家，近年來(lái)有疫苗批簽發(fā)的僅有6-8家公司，2017年批簽發(fā)總量2660萬(wàn)支，疫苗類型除中逸安科為亞單位疫苗外，其余企業(yè)產(chǎn)品都為裂解疫苗，減毒活疫苗已經(jīng)基本淘汰，其中公司全年批簽發(fā)分別為730.5萬(wàn)劑，批簽發(fā)市占率分別為27.46%，位居首位。 此次公司四價(jià)流感疫苗同步長(zhǎng)生生物產(chǎn)品獲批上市，搶先卡位，占據(jù)有利市場(chǎng)地位，四價(jià)流感疫苗對(duì)三價(jià)流感疫苗有較強(qiáng)替代性（免疫亞型全覆蓋），四價(jià)流感疫苗上市后，流感疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望從之前十幾家激烈競(jìng)爭(zhēng)局面變成2-3家企業(yè)寬松競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局（江蘇金迪克也已經(jīng)完成III期臨床），提升公司流感疫苗盈利能力。 四價(jià)流感裂解疫苗上市業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)測(cè)算 目前獲批的廠家四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能共4000萬(wàn)人份，其中公司3000萬(wàn)人份、長(zhǎng)生生物1000萬(wàn)人份，四價(jià)流感疫苗對(duì)三價(jià)流感疫苗免疫亞型全覆蓋，且同為二類疫苗，替代性極強(qiáng)，假設(shè)首年替代率50%，按今年全國(guó)流感疫苗批簽量2700萬(wàn)人份計(jì)算（基本等同去年批簽量，暫不考慮滲透率提升），即四價(jià)流感疫苗年批簽發(fā)約1350萬(wàn)人份，按產(chǎn)能比，華蘭生物批簽發(fā)約1000萬(wàn)人份，假設(shè)四價(jià)疫苗采購(gòu)中標(biāo)價(jià)100元/劑（三價(jià)流感疫苗約50元/劑），華蘭生物四價(jià)流感疫苗上市貢獻(xiàn)今年?duì)I收約10億元，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)寬松，預(yù)計(jì)推廣銷售費(fèi)用較低，按40%銷售凈利潤(rùn)率算（參考：智飛綠竹銷售凈利潤(rùn)率42%，主要產(chǎn)品為AC-Hib三聯(lián)苗），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸屬上市公司利潤(rùn)3.0億元（75%疫苗公司權(quán)益）。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年?duì)I收分別為33.89/40.30/47.68億元，分別同比增43.1%/18.9%/18.3%；歸母凈利潤(rùn)為12.15/14.45/17.15億元，分別同比增48.1%/18.9%/18.7%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年盈利預(yù)測(cè)，公司PE估值約26.6倍，首次給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 四價(jià)流感裂解疫苗定價(jià)不及預(yù)期，替代率不及預(yù)期，實(shí)際產(chǎn)量不及預(yù)期 |
