海普瑞(002399)聚焦依諾肝素制劑 激勵加快推進創新
【2018-06-08】 事件： 2018年6月6日晚公司發布公告，董事會決議審議通過《關于控股子公司股權轉讓的議案》、《關于實施昂瑞生物長期激勵計劃的議案》和《關于深圳君圣泰生物技術有限公司的股權架構調整的議案》。 1.聚焦：轉讓成都海通，集中資源發展依諾肝素制劑 公司擬以3,400萬元轉讓控股子公司成都海通公司85%的股權，成都海通主要從事標準肝素制劑的生產經營業務，2017年實現營業收入7,003.21萬，凈利潤為-589.28萬，2018年一季度分別實現營業收入3,052.76萬、凈利潤-94.39萬。 我們認為，目前國內普通肝素制劑生產企業較多，單以肝素鈉注射劑為例，原食藥監總局網站顯示，國內生產批件超過40個，市場競爭較為激烈，產品價格持續下降，公司出售成都海通股權后，將有助于改善財務報表情況，同時也有利于集中更多資源來發展高毛利的依諾肝素制劑業務。 2.激勵：實施長期股權激勵，推進新藥國內試驗進展 公司擬以10%的虛擬股權對昂瑞生物的高管和核心人員實施長期股權激勵，昂瑞生物是公司和oncoquest等共同出資設立的合資公司，負責oncoquest的抗體品種在大中華區的開發工作，公司持股比例為54%。 我們認為，首期激勵期權將按照里程碑進行授予，實現員工利益與企業利益的高度綁定，將有助于新藥品種的國內試驗進展推進及后續市場開拓，同時也有利于未來海外新藥研發布局。 3.重構：君圣泰股權架構調整，創新研發進展或將加快 君圣泰是一家主要從事新藥研發的公司，主要品種目前正在澳大利亞和美國進行Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗，公司持股比例為57.45%； 股權架構調整后，海普瑞實際持股比例保持不變，對整體經營狀況不大，相反更有利于君圣泰開展后續融資和資金運作，以引進新的投資者，為新藥品種的全球臨床試驗的推進和業務運營提供資金支持。 投資建議： 在不考慮天道并表因素的影響，我們預測公司2018-2020年營業收入分別為36.14億、40.41億、44.44億，實現歸母凈利潤分別為4.02億、4.86億、5.51億。考慮未來天道醫藥并表，我們預測公司2018-2020年業績分別為5.92億、7.72億、8.92億，EPS分別為0.48/0.62/0.72元，對應2018年6月6日收盤價，市盈率分別為53X/41X/35X。 公司轉讓成都海通，集中資源發展高毛利的依諾肝素制劑業務，昂瑞實施長期激勵、君圣泰股權架構重組有望加快創新藥進展，因此維持"強烈推薦"評級。 風險提示：原料價格快速上漲、海外市場開拓低于預期、研發失敗風險。 |
