科倫藥業(002422)仿制藥產品相繼獲批驗證公司研發能力 原料藥實現滿產拉動業績增長
【2018-06-07】 投資要點 仿制藥產品相繼獲批，公司研發能力得以驗證：6月4日，科倫藥業發布公告：公司的產品鹽酸右美托咪定注射液及唑來膦酸注射液獲得藥品注冊批件，可生產上市銷售。1）右美托咪定2018年一季度該產品銷售額同比增長11%。右美托咪定已經進入2017版國家醫保目錄，我們預計2018年全年有望實現超過20%的增長?？苽愃帢I的右美托咪定中標價格將低于或等于恩華藥業產品的中標價格，公司可以通過較低的價格搶占市場。2）隨著我國人口老齡化的加劇疊加消費升級帶來的影響，骨質疏松患者用藥市場將實現穩定的增長。現有唑來膦酸注射液的主要廠商為諾華及正大天晴，其余生產該產品的廠商超過10家。我們認為，科倫藥業的中標價格將低于正大天晴，通過低價搶占市場。上述兩個產品的獲批不光會為公司帶來業績增量，同時也證實了科倫藥業的研發實力。隨著在研產品的相繼獲批，科倫藥業未來的業績得以保障。 輸液企穩，原料藥基本實現滿產，拉動公司業績增長：輸液板塊隨著近年來小廠的出清，行業集中度提升顯著。2017年輸液板塊收入達76億元，同比增長27%。我們認為，隨著行業的穩定及科倫產品結構的調整，2018年全年輸液板塊收入增速將維持在10%-15%。2018年4月，公司川寧的原料藥成功實現滿產，隨著產能的釋放及其他競爭對手受累于環保壓力無法實現滿產，我們預計川寧2018年有望為公司貢獻利潤達5.5-7億，為公司的新藥研發貢獻現金流。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2018年到2020年，營業收入分別為147.4億元，175.4億元和218.8億元，同比增長28.9%、19.0%和24.8%；歸屬母公司凈利潤為11.4億元、14.9億元和20.7億元，同比增長51.8%、31.0%和39.0%；對應EPS為0.79、1.03和1.44。我們認為公司在研產品眾多，未來重磅產品可期。公司現在著重推廣銷售隊伍的建設，新產品上市后可盡快進行推廣，較快盈利。我們認為長期公司仍有較好的成長性，因此我們維持“增持”評級。 風險提示：生產要素成本上漲風險、固定資產折舊增加導致利潤下降的風險、環保風險、匯率風險、藥品降價風險。 |
