仙琚制藥(002332)甾體行業龍頭企業 產業鏈進一步優化
【2018-05-15】 事件。近日，我們與公司管理層進行了交流。 Newchem并表，推動業績快速增長。2018年1季度，公司實現收入8.30億，同比增長46.62%；歸母凈利潤4050萬，同比增長149.45%；扣非歸母凈利潤4102萬元，同比增長160.23%；同時公司預告2018年中報凈利潤30-60%的增長。公司1季度業績快速增長，一方面，是因為新增了Newchem并表（Newchem公司2017年實現收入5.1億元，凈利潤7783萬元，于2017年11月開始并表）；另一方面，是公司主營業務的增長，特別是麻醉肌松制劑以及呼吸科制劑的快速增長。 婦科制劑保持穩定增長，麻醉肌松以及呼吸科制劑快速增長。2018年1季度，公司婦科制劑增長約10%，主要產品黃體酮膠囊增速較2017年有所提升，公司將重點將黃體酮膠囊下沉至各級終端醫院，同時，公司已逐步加強黃體酮膠囊在輔助生殖領域的推廣力度，通過與國內生殖中心醫院的合作，逐步運用于輔助生殖領域。麻醉肌松制劑增速超過25%，主要品種羅庫溴銨與順阿曲庫銨都保持快速增長態勢，后續公司在研品種奧美克松鈉上市后將與羅庫溴銨產生協同作用（奧美克松鈉適用于逆轉由羅庫溴銨或維庫溴銨誘導的神經肌肉阻滯，目前處于一期臨床）。呼吸科制劑實現增長翻番，主要品種為糠酸莫米松鼻噴劑、噻托溴銨粉霧劑等，目前銷售基數較小，市場空間大，呼吸科制劑為公司的重點發展領域，雖然目前是采用的招商代理模式，但是公司通過代理商已經對重點醫院做了布局。普藥增長約5%，將順應國家低價藥扶持政策，普藥主要市場為醫院市場和診所市場，得益于“兩票制”執行，竄貨行為得到控制。 原料藥業務回暖，借助Newchem開拓高端市場。2017年，公司原料藥及中間體銷售收入10.3億元，其中主要為自營原料藥銷售收入6.2億元。仙曜貿易公司銷售收入1.14億元，同比增長28.94%；海盛制藥銷售收入1.36億元，同比增長58.70%，凈利潤4874.49萬元，同比增長425.87%，主要是因為主營業務原料藥維生素D3價格大幅上漲所致。公司原料藥業務從2017年四季度開始觸底回暖，價格上漲，毛利率提升，2018年毛利率仍有提升空間。公司收購Newchem后，將在國外市場上通過Newchem，加強開拓國際高端市場，擴大公司產品的高端市場規模，重點積極爭取大客戶，推進美國、歐洲、日本等法規市場的銷售。另外，公司目前絕大部分的甾體原料藥生產已經采用了通過生物技術路線生產的雄烯二酮作為原料，替代了雙烯。雄烯二酮成本相對低廉，且供給穩定，能夠穩定甾體藥物企業的原料供給，降低原料價格波動，節約生產成本。 制劑銷售精耕細作，謀求銷量突破。目前，公司擁有銷售人員1200多人，建立了終端網絡已覆蓋全國，與6000家終端醫院、6萬家藥店建立了業務聯系。銷售主要分為三條線：（1）醫院線，以婦科、麻醉科（肌松藥）為主，主要為公司自營銷售隊伍，通過加大學術推廣力度，提升產品認可度，建立了專家網絡。黃體酮膠囊將重點下沉至各級終端醫院，羅庫溴銨在保證跟上市場整體全麻手術量增長的基礎上，爭取提高整體肌松藥產品市場的占有率。（2）OTC產品線，以緊急避孕和皮膚科產品為主；OTC整體規模較小，仍有提升空間，公司將抓住大連鎖和消費者教育兩個關鍵點，形成重點突破、有效推廣（3）招商代理線，包括大宗普藥和呼吸科類產品匹多莫德顆粒、糠酸莫米松鼻噴劑、噻托溴銨粉霧劑等公司部分招商代理品種。 盈利預測。預計公司2018-2020年EPS分別為0.34/0.45/0.57元，對應目前股價PE分別為28.83/21.99/17.55倍。公司為甾體行業龍頭企業之一，甾體藥物的產業鏈甾體激素行業聚集度高，通過收購了意大利Newchem公司，進一步優化公司甾體藥物產業鏈，提升公司在全球甾體藥物行業的地位。同時，公司在婦科、麻醉科領域具有成熟銷售網絡優勢，近兩年在呼吸科領域增長迅速，終端營銷網絡的不斷完善。參考行業內可比公司估值水平，給予公司2018年35-36倍PE，合理區間為11.90-12.24元，給予“推薦”評級。 風險提示：匯率波動風險；國際板塊發展不及預期；制劑板塊銷售不及預期。 |
