聯化科技(002250)2017年年報及2018年一季報點評:1Q2018業績低于預期 環保及成本端上升影響盈利
【2018-04-27】 1Q2018 業績低于預期 聯化科技公布2017 年和1Q2018 業績：2017 年營業收入41.07 億元，同比增長32.5%；歸屬母公司凈利潤2.01 億元，同比下降23.7%，對應每股盈利0.22 元，符合預期；1Q2018 實現營收9.93億元，同比增長18%，實現歸母凈利潤6,156 萬元，同比下降24.87%，低于預期，主要是原材料、人工成本等上漲導致毛利率下降，同時匯兌損失及所得稅費用等增加明顯。公司預計2018 年上半年歸母凈利潤1.18~1.68 億元，同比下降0%~30%。 發展趨勢 農藥業務訂單繼續向好，但環保及原材料成本上升等因素影響盈利提升。受2017 年訂單增加及并表英國公司，2017 年公司農藥業務營收26.2 億元，同比增長40.7%，但環保趨嚴對公司生產有所影響，疊加原材料價格和人工成本上升、英國公司毛利率較低等因素，農藥成本同比上漲47.9%，毛利率同比下滑3.2ppt 至34.7%。農藥市場復蘇疊加下游客戶補庫存延續，預計公司農藥業務訂單將繼續向好，但環保、原材料漲價等因素將繼續影響盈利提升。 醫藥業務增長較快，但原材料漲價及人工成本上升等導致毛利率大幅下滑。2017 年公司醫藥業務實現營收3.24 億元，同比增長70.4%，其中銷量同比上漲33.3%；成本端，材料及人工成本同比分別上漲104%/116%，帶動醫藥業務營業成本同比上漲91%，毛利率同比下滑6.85ppt 至37%。臺州聯化10 噸TMEDA 和20 噸MACC 預計2018 年底前投產，年產400 噸LT822 預計2019 年投產，將帶動公司醫藥業務繼續較快增長。 盈利預測 考慮到環保趨嚴對公司生產略有影響，同時原材料、人工成本等上升導致盈利下滑，我們下調2018 年EPS 預測28%至0.25 元/股，引入2019 年EPS 預測0.38 元/股，增速為14.4%和52.4%。 估值與建議 目前公司股價對應2018/19 年市盈率34/23x。因下調盈利預測，我們下調目標價26.7%至11 元，較目前股價有28.8%的上漲空間，目標價對應2018/19 年44/29x P/E，維持推薦評級。 風險 環保趨嚴影響公司開工率，下游補庫存低于預期。 |
