通化東寶(600867)三代胰島素獲批在即 前途一片光明
【2018-06-08】 我國胰島素市場將依然處于高景氣階段 我國胰島素市場依然處于高景氣階段且潛在銷售空間巨大。使用人數增加及人均使用量提升是當前胰島素市場快速增長的主要驅動因素。數據顯示，2017年我國胰島素實際銷售額超200億元；靜態測算，目前我國胰島素市場潛在規模接近700億元。行業潛在銷售空間巨大。 受益新醫保、分級診療和外資退出，二代胰島素有望穩定增長 2017年新醫保調整，二代胰島素乙類報銷轉甲類報銷，三代胰島素依然屬于乙類報銷但是附加有癥狀限制。在價格優勢與醫保助推的雙輪驅動下，二代胰島素有望在基層穩定增長。 外資由于三代胰島素增長更快和二代胰島素國內競爭相對激烈的原因，多家企業選擇退出二代競爭，公司市場份額有望進一步提升。 三代胰島素是長期趨勢，通化東寶獲批在即 與二代胰島素相比，三代胰島素無低血糖風險。長期來看，三代胰島素替代二代胰島素是大趨勢。 我國三代胰島素目前處于快速發展期且內資企業市場占有率低，內資企業僅甘李和聯邦兩家，國產化率較低。我們預計，公司的甘精胰島素有望今年下半年獲批；門冬胰島素有望今年下半年報生產、明年獲批。進度顯著領先國內其他擬布局三代胰島素的藥企。 自研+收購，擴充糖尿病研發管線 公司自研管線里有4種胰島素類似物和GLP-1，其中進度較快的依次為甘精胰島素、門冬胰島素和利拉魯肽。今年公司與Adocia公司簽訂協議獲得了超速效型胰島素類似物Lispro在中國的權益，研發管線進一步擴寬。 首次覆蓋，給予“買入”評級 我們認為，國內胰島素市場仍處于高景氣階段，公司二代胰島素增長穩定，三代胰島素獲批在即，看好公司未來發展。我們預計，公司2018-2020年歸母凈利潤為10.86、14.13、17.66億元，分別同比增長29.78%、30.19%和24.95%，對應EPS為0.53、0.69、0.86元；當前股價對應2018-2020年PE分別為49X、38X、30X。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：1.二代胰島素在基層銷售情況不及預期； 2.三代胰島素研發及上市進度不及預期。 |
