金達(dá)威(002626)保健品產(chǎn)品線再下一城 渠道互補(bǔ)促進(jìn)產(chǎn)品銷售
【2018-05-18】 事件：公司擬出資5.09億元收購Zipfizz的100%股權(quán)。 保健品布局再下一城，持續(xù)推進(jìn)大健康戰(zhàn)略。此次擬收購的Zipfizz提供運(yùn)動(dòng)相關(guān)的、促進(jìn)健康的能量產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為低卡路里、低碳水化合物、無糖、口味佳、富含維生素和礦物質(zhì)的運(yùn)動(dòng)粉劑和飲料。Zipfizz產(chǎn)品線眾多，滿足了客戶對(duì)健康和能量補(bǔ)充的需求。2017年Zipfizz的收入為3.4億元（5409萬美元），凈利潤為5066萬元（796萬美元），對(duì)應(yīng)5.09億收購對(duì)價(jià)，PE為10倍，EBITDA為8.47倍，估值合理。從產(chǎn)品線來看，金達(dá)威已經(jīng)擁有了膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品，此次收購Zipfizz獲得運(yùn)動(dòng)能量產(chǎn)品，在保健營養(yǎng)品產(chǎn)品線的布局進(jìn)一步完善。從銷售渠道來看，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品的主要銷售渠道分別是電商渠道和健身房，此次收購的Zipfizz主要銷售渠道是大型會(huì)員店Costco、Sam's Club以及亞馬遜，銷售渠道也能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步互補(bǔ)。我們認(rèn)為此次收購進(jìn)一步豐富金達(dá)威的保健營養(yǎng)品產(chǎn)品線和銷售渠道，為客戶提供更多產(chǎn)品組合和消費(fèi)渠道，產(chǎn)品放量速度有望進(jìn)一步加快。 輔酶Q10競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)，利好行業(yè)龍頭，金達(dá)威有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。全球輔酶Q10需求量在800噸左右，保持接近10%的增速。金達(dá)威是行業(yè)龍頭，2017年市占率接近60%，另外還有神州生物、浙江醫(yī)藥、新和成等供應(yīng)商。2017年金達(dá)威和浙江醫(yī)藥的輔酶Q10收入分別約為5.3億和0.6億，浙江醫(yī)藥收入為金達(dá)威的11%。從生產(chǎn)成本來看，最主要的成本包括玉米、電力和煤炭，金達(dá)威的生產(chǎn)工廠位于內(nèi)蒙古，為玉米主產(chǎn)區(qū)、擁有全國最大的火力發(fā)電廠、煤炭廠距離近，原材料和能源成本最低，除同樣位于內(nèi)蒙古的神州生物工廠以外，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本都明顯更高；從工藝技術(shù)來看，金達(dá)威作為行業(yè)龍頭，經(jīng)過多年技術(shù)開發(fā)，技術(shù)水平最高，投料產(chǎn)出比也最高。從整體生產(chǎn)成本來看，金達(dá)威的成本最低不超過90美元/千克，其他企業(yè)均不低于150美元/千克，浙江醫(yī)藥由于原材料和環(huán)保壓力大而成本最高，估計(jì)接近200美元/千克。2017年輔酶Q10價(jià)格處在低位，最低價(jià)格觸底至150美元/千克，目前價(jià)格略有回升至165-190美元/千克，金達(dá)威的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大概率面臨虧損。近期浙江醫(yī)藥停產(chǎn)改造可能是解決輔酶Q10成本收益問題，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也可能會(huì)因?yàn)檩o酶Q10價(jià)格低而退出市場(chǎng)。金達(dá)威有望獲得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的訂單實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量，如果更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能退出，價(jià)格有望從底部上漲，或?qū)⒂瓉磔o酶Q10量?jī)r(jià)齊升的、新機(jī)遇。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.56元、1.77元、2.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、11倍、10倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：保健品銷售或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 |
