廣濟(jì)藥業(yè)(000952)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng):年報(bào)符合預(yù)期 期待2018Q1輝煌起步
【2018-03-16】 VB2景氣度不斷攀升，2018Q1有望輝煌起步。公司的主業(yè)VB2原料藥占收入85%左右，由于2017年VB2平均售價(jià)略低于2016年，因此公司整體毛利率降至50.89%（-1.30pp）。但隨著VB2價(jià)格2017Q3爆發(fā)式上漲以來(lái)，目前已經(jīng)在440-470元/公斤，而2016Q1的VB2價(jià)格在200-260/公斤之間，公司的成本在120元/公斤左右，預(yù)計(jì)2018Q1的VB2銷(xiāo)量在500噸左右，我們判斷2018Q1利潤(rùn)甚至有望超過(guò)2017全年。 2017業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用率提升拉低利潤(rùn)。2017年，公司各項(xiàng)費(fèi)用率均有所提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.42%（+0.19pp），管理費(fèi)用率達(dá)到19.49%（+1.11pp），其中研發(fā)投入4750萬(wàn)元（+66.03%），阿托伐他汀和恩替卡韋均已獲得臨床批件，正在進(jìn)行臨床樣品的生產(chǎn)，未來(lái)制劑業(yè)務(wù)有望成為公司新看點(diǎn)。 2017充分計(jì)提減值，2018釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力充足。2017年公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失3380萬(wàn)元（武穴公司2288萬(wàn)，孟州公司1127萬(wàn)，惠生公司465萬(wàn)），大幅超過(guò)前兩年水平。另外，2017年9月子公司惠生藥業(yè)加成車(chē)間發(fā)生火災(zāi)事故，停產(chǎn)至今，導(dǎo)致惠生公司虧損2627萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2018年惠生公司VB6業(yè)務(wù)有望復(fù)產(chǎn)。公司新任董事長(zhǎng)為2017年9月上任，2018年作為上任后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，預(yù)計(jì)公司有充足動(dòng)力釋放業(yè)績(jī)。 VB2價(jià)格走強(qiáng)彈性巨大，重點(diǎn)關(guān)注2018Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司主要產(chǎn)品VB2價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，2018Q1業(yè)績(jī)有望大幅超預(yù)期，公司也有較強(qiáng)釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力。因主打品種價(jià)格大幅上漲，我們將2018-2019年EPS預(yù)測(cè)由0.89、1.07元上調(diào)至1.92、2.28元，預(yù)計(jì)2020年EPS為2.66元，維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：維生素屬于大宗原料藥行業(yè)，歷史價(jià)格波動(dòng)較大，若價(jià)格發(fā)生下滑，業(yè)績(jī)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2)安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：公司原料藥生產(chǎn)需要遵循嚴(yán)格的安全、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，可能存在設(shè)備等操作不當(dāng)引發(fā)安全、環(huán)保事故。3)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司逐年投入較大資金進(jìn)行藥品研發(fā)，資金需求量大，存在研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。 |
