宋城演藝(300144)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):資產(chǎn)處置助力業(yè)績(jī)超預(yù)期 異地項(xiàng)目復(fù)制穩(wěn)步推進(jìn)
【2018-05-11】 三亞表現(xiàn)突出、杭州本土政策調(diào)整略有影響，現(xiàn)場(chǎng)演藝整體增長(zhǎng)仍顯強(qiáng)勁；炭河千古情及六間房超預(yù)期。（1）三亞市場(chǎng)受益于整體環(huán)境好轉(zhuǎn)、“我回絲路”等主題活動(dòng)策劃、抖音推廣等措施，客流量及客單價(jià)均有提升，預(yù)計(jì)收入端增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)。（2）杭州本土調(diào)整旅行社政策、向頭部旅行社傾斜短期內(nèi)對(duì)客流有一定影響，導(dǎo)致收入端增速預(yù)計(jì)為個(gè)位數(shù)，但4 月至今調(diào)整成效得以顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年仍將延續(xù)去年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（3）麗江項(xiàng)目在云南省加大旅游市場(chǎng)整頓力度下開(kāi)展“新春納西棒棒會(huì)”等主題活動(dòng)提高游客參與度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；（4）九寨項(xiàng)目受地震影響暫未重新開(kāi)放營(yíng)業(yè)；（5）寧鄉(xiāng)千古情報(bào)告期接待游客超過(guò)80 萬(wàn)，六間房針對(duì)服務(wù)頭部和老用戶(hù)，在簽約主播數(shù)、注冊(cè)用戶(hù)數(shù)以及ARPU 值均較上年同期有所增長(zhǎng)從而實(shí)現(xiàn)凈利增長(zhǎng)，超出預(yù)期。 客流增長(zhǎng)、散客比重及客單價(jià)進(jìn)一步提升帶動(dòng)毛利率大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率受管理費(fèi)用率上漲帶動(dòng)略有增長(zhǎng)；資產(chǎn)處置收益同比增長(zhǎng)帶動(dòng)歸母凈利超出預(yù)期。（1）散客比重及客單價(jià)進(jìn)一步提升帶動(dòng)毛利率同比增長(zhǎng)6.51pct 到67.97%；（2）期間費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率主要受九寨項(xiàng)目停業(yè)、營(yíng)業(yè)成本調(diào)整到管理費(fèi)用科目，公司人員薪酬及研發(fā)支出增長(zhǎng)影響同比增長(zhǎng)2.69pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率在貸款利息支出減少及存款利息收入增加帶動(dòng)下整體下調(diào)0.48pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率同樣下滑0.90pct 推動(dòng)期間費(fèi)用率略增1.32pct；（3）處置三亞水公園資產(chǎn)及武夷山土地使用權(quán)導(dǎo)致資產(chǎn)處置收益同比增長(zhǎng)1669.73 萬(wàn)元推動(dòng)凈利同比增長(zhǎng)超過(guò)三成。 異地復(fù)制第二輪項(xiàng)目陽(yáng)朔千古情有望于2018 年開(kāi)業(yè)，張家界、西安項(xiàng)目有望于2019 年開(kāi)業(yè)；輕資產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)落地；打造4.0 產(chǎn)品版本西塘演藝小鎮(zhèn)夯實(shí)宋城霸主地位。六間房并購(gòu)靈動(dòng)時(shí)空、整合蜜枝科技，有望繼續(xù)超業(yè)績(jī)承諾。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 分別為0.88/1.12/1.33元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為23/18/15 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 直播政策改變風(fēng)險(xiǎn)； 2. 異地項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 |
