中國國旅(601888)簽約澳門機場 國際化布局加速
【2018-05-31】 中免攜手皇權中標澳門機場免稅店，國際化布局提速 根據公司官網，5月30日公司全資子公司中免集團與泰國皇權集團（香港）聯手，獲得澳門國際機場為期五年的免稅經營牌照。未來澳門機場免稅店將由中免集團與皇權集團(香港)子公司皇權澳門(KPM)成立的合資公司中免(澳門)有限公司來運營。我們認為此次中標，一方面能夠增厚公司業績，另一方面彰顯公司承擔引導消費回流責任、加速走出國門參與國際競爭的戰略。中國免稅市場潛力較大，公司近年來發力整合機場免稅銷售渠道，規模擴大、采購整合推動毛利率長期提升，業績高增長逐步兌現，國際化布局進一步打開成長空間，維持公司“買入”評級。 短期業績增厚有限，合作經營模式實現資源優勢互補 根據公司信息，澳門機場17年機場客流量突破716萬人次。參考上海機場17年出入境游客超過3800萬人次，日上上海免稅銷售額約80億元，假設人均消費水平相似，我們估算澳門機場免稅銷售額約為15億元。皇權澳門1995-2014年獨家運營澳門機場免稅店，14年以后皇權澳門負責經營南側區域免稅店，我們估計年收入約為7-8億元（假設占機場免稅份額一半），短期看合作模式下澳門機場對中免業績增厚相對有限?？紤]到皇權集團作為老牌免稅經營商國際影響力深厚，以及豐富的銷售經驗，中免則具有規模優勢和國內煙酒渠道優勢，雙方合作經營有望實現優勢互補的效果。 國際化布局提速，全球免稅“保三爭一”目標有望實現 2014年以來，中免子公司柬埔寨中免先后在吳哥、西港、金邊開設免稅店，17年11月公司將注冊資本從200萬美元提升至3000萬美元，大幅擴充柬中免實力。17年11月，中免與國際免稅商拉格代爾合作中標的香港機場煙酒段開業運營；此次與皇權澳門的合作中標借鑒了香港機場成功經驗，我們預計這一模式未來更多國際機場招標中將被推廣。隨著中免控股日上，先后斬獲北京、上海、廣州、香港、澳門等主要國際機場免稅經營權，國際化布局提速，我們預計未來2-3年中免集團收入規模有望超越Dufry與樂天免稅集團，成為全球第一大免稅運營商。 免稅龍頭利好不斷，業績成長空間廣闊，維持“買入”評級 中免集團承擔國家積極引導消費回流重任，憑借牌照優勢搶占國內優質免稅渠道，短期看海南離島免稅和市內免稅店利好政策值得期待，中免日上采購渠道整合加速推進，毛利率有望快速提升，業績成長空間廣闊。公司免稅業務加速擴張，渠道整合下毛利率加速提升，上調收入規模和毛利率，18-20年EPS1.86/2.30/2.65元（前值1.69/1.97/2.28），對應PE34.13/27.63/24.04倍。考慮到免稅政策與毛利率提升預期落地后公司業績增長空間較大，參考上市以來平均PETTM36.7倍，給予18年估值溢價，目標PE39-41倍，上調目標價至72.54-76.26元，維持“買入”評級。 風險提示：項目推進不達預期風險，政策變化風險，需求不達預期風險。 |
