首旅酒店(600258)投資價值分析報告:行業(yè)回暖 擴張?zhí)崴?產(chǎn)品改造增亮點
【2018-06-15】 收購如家，首旅打造全品牌鏈 2016年首旅酒店成功收購如家100%股權(quán)，將自身中高端品牌和如家經(jīng)濟型、中端品牌相結(jié)合，成功打造出全線品牌鏈，截止到18Q1已有門店3733家，躍入國內(nèi)酒店行業(yè)前三集團。母公司首旅集團業(yè)務(wù)涵蓋餐飲、酒店、交通、旅行社、購物、景區(qū)、文化多領(lǐng)域，有望形成協(xié)同生態(tài)圈。 酒店業(yè)復(fù)蘇，提價帶動Revpar增長，龍頭受益 受益于旅游與商業(yè)活動雙活躍，酒店業(yè)需求穩(wěn)中有增。酒店行業(yè)一般Revpar呈周期性波動，一般周期為7年，本輪周期自2016年起依靠提價帶動Revpar向上、趨勢未改，相比一般周期有所拉長。三大酒店集團開啟并購浪潮之后，集中度提升，根據(jù)盈碟咨詢的報告，2018年錦江/首旅/華住三大酒店集團市占率分別為21.0%、11.9%、11.7%，行業(yè)回暖下龍頭企業(yè)品牌效益增強、將最大受益。 酒店業(yè)務(wù)各維度亮點紛呈 16年首旅降低加盟費率后，新開店中加盟比例提升至92%；三大酒店集團中首旅直營業(yè)務(wù)占比較高，達25%，直營業(yè)務(wù)毛利占整體毛利比例高達79%，業(yè)績彈性大，行業(yè)周期向上時，有望享受更多提價紅利。經(jīng)濟型酒店業(yè)務(wù)采取“低速擴張，挖掘存量”策略，17年如家經(jīng)濟型酒店Revpar增速達4.4%；中高端酒店業(yè)績支撐下擴張加速，2017年中高端酒店開店205家，同時依托自身創(chuàng)新與集團支持，提升顧客粘性，成熟門店經(jīng)營良好，中端酒店同店Revpar+7.6%，高于整體同店Revpar的增速。 盈利預(yù)測、估值與評級 綜合上述酒店行業(yè)回暖、首旅加盟提速、品牌打造發(fā)力，疊加內(nèi)部治理完善等利好因素，我們看好公司長期發(fā)展，預(yù)計2018-20E營收CAGR為7.5%，凈利CAGR為28.7%，三年EPS分別為0.86/1.10/1.37元，對應(yīng)PE為30/24/19倍。結(jié)合絕對估值與相對估值法，我們給予公司目標價31.82元，對應(yīng)18年37倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 酒店行業(yè)向上周期縮短；Revpar提升不及預(yù)期，加盟擴張速度不及預(yù)期，公司內(nèi)部整合不及預(yù)期。 |
