金陵飯店(601007)優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)化 酒店+白酒銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好
【2018-06-13】 酒店回暖+租賃成熟+白酒銷售回暖，公司17年扣非后業(yè)績(jī)低基數(shù)下大增374%：①酒店+白酒回暖，業(yè)績(jī)觸底反彈：17年?duì)I業(yè)收入9.38億元（+12.4%），核心四部分構(gòu)成：南京五星級(jí)金陵飯店（占比41%）+亞太商務(wù)樓租金（占比16%）+連鎖酒店管理業(yè)務(wù)（占比9%）+酒店商品貿(mào)易（占比32%）。受益16年低基數(shù)+自營(yíng)與連鎖酒店業(yè)務(wù)復(fù)蘇+亞太商務(wù)樓租金突破盈虧平衡+白酒銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)商貿(mào)業(yè)務(wù)明顯回暖，17年業(yè)績(jī)回暖顯著（扣非歸母凈利同增374%）；在剔除金陵置業(yè)地產(chǎn)確收帶來(lái)的投資收益4012萬(wàn)元影響后，扣非后歸母凈利依舊達(dá)到約5516萬(wàn)元，同增206%；②控制人為江蘇國(guó)資委，有望受益混改及國(guó)有資產(chǎn)整合：控股股東為金陵飯店集團(tuán)（持股41.50%），為集團(tuán)的酒店業(yè)務(wù)核心主體；實(shí)際控制人為江蘇省國(guó)資委。③現(xiàn)金穩(wěn)健+高股息率：17年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.83億元，現(xiàn)金流穩(wěn)健；17年每股分紅0.24元，基于5月18日10.01元的除權(quán)日股價(jià)下，股息率達(dá)2.4%。 控股股東獲省屬13家優(yōu)質(zhì)酒店和旅游資產(chǎn)注入，國(guó)改背景下整合至上市公司體內(nèi)的預(yù)期再次強(qiáng)化：①獲優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)注入的預(yù)期再次強(qiáng)化：根據(jù)公告，控股股東金陵飯店集團(tuán)于6月7日獲江蘇省委、省政府批準(zhǔn)，將整合14家江蘇國(guó)信酒店集團(tuán)等所屬高星級(jí)酒店（包括6家五星級(jí)酒店、5家四星級(jí)酒店）。本次資源整合為江蘇省委推進(jìn)國(guó)企改革、優(yōu)化資源配置的重要舉措，集團(tuán)公司將在本次整合后形成以上市公司金陵飯店為核心、旅游業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展、不斷擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)+拓展境外業(yè)務(wù)的發(fā)展格局，打造國(guó)際化酒店集團(tuán)。考慮到江蘇省政府在2014年5月和9月就已先后印發(fā)文件，提出要提高國(guó)有資產(chǎn)的證券化水平，推動(dòng)符合條件的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市，且上市公司為本次資產(chǎn)被注入方的酒店業(yè)務(wù)核心主體，未來(lái)優(yōu)質(zhì)酒店及旅游資產(chǎn)注入的預(yù)期被再次強(qiáng)化。②員工持股有望在子公司率先落實(shí)，形成利益綁定：根據(jù)江蘇省在17年6月下發(fā)文件，公司的子公司金陵酒店管理成為了江蘇省首批10家國(guó)企員工持股的試點(diǎn)企業(yè)，并計(jì)劃在2018年年底前完成試點(diǎn)工作，并按照"員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于公司總股本的1%"的國(guó)家意見(jiàn)開(kāi)展工作。若持股計(jì)劃落地，有望為充分調(diào)動(dòng)公司酒店管理業(yè)務(wù)的員工積極性，形成利益綁定。 南京星級(jí)酒店景氣持續(xù)+全國(guó)星級(jí)酒店RevPAR回暖，18年自營(yíng)酒店與酒店管理業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升：①自營(yíng)的金陵飯店業(yè)績(jī)持續(xù)向好：公司的自營(yíng)酒店為南京金陵飯店，17年受益南京的五星級(jí)酒店行業(yè)回暖（17年Q2-Q3的RevPAR分別+11.76%和17.29%），二期的新金陵飯店（亞太寫字樓客房）平均出租率增至81%/+4.6pcts，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3377萬(wàn)元，相比16年的329萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。考慮到公司的金陵飯店地處南京市核心地段，稀缺性好，未來(lái)在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下，公司的自營(yíng)酒店有望在提價(jià)下釋放高彈性業(yè)績(jī)；②星級(jí)酒店回暖+旗下酒店數(shù)增長(zhǎng)，酒店管理業(yè)務(wù)持續(xù)向好：子公司金陵酒店管理公司（持股63.7%）旗下的連鎖酒店數(shù)在17年中旬達(dá)133家（五星酒店119家，四星級(jí)14家，16H1為128家），遍布全國(guó)16省74市，管理規(guī)模位居"全球酒店集團(tuán)50強(qiáng)"中的第41位，17年凈利潤(rùn)1751萬(wàn)元/+12.40%。根據(jù)中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，全國(guó)樣本星級(jí)酒店的RevPAR在17年5月起至18年Q1同比持續(xù)正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司的酒店管理業(yè)務(wù)未來(lái)有望在酒店數(shù)量增加+連鎖酒店業(yè)績(jī)向好下持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。 亞太商務(wù)樓出租率良好+中高端酒類銷售增長(zhǎng)，公司非酒店業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健向好：①高出租率強(qiáng)化租金提升預(yù)期，剛性成本下業(yè)績(jī)彈性大：公司在17年積極培育優(yōu)質(zhì)客戶+完善物業(yè)管理，旗下的亞太樓寫字樓在16-17年出租率分別高達(dá)96.5%和97.6%，近60家世界五百?gòu)?qiáng)、跨國(guó)公司和總部企業(yè)進(jìn)駐，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高出租率為后續(xù)租金提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。②受益中高端酒類回暖，孫公司蘇糖糖酒銷售向好：公司商貿(mào)業(yè)務(wù)以孫公司蘇糖糖酒為核心（公間接持股46.98%），主業(yè)為中外名酒、飲料、食糖等商品的經(jīng)銷業(yè)務(wù)，為江蘇省中高檔酒類的銷售龍頭。17年受益白酒回暖+內(nèi)部治理優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)凈利1209萬(wàn)元（16年僅54萬(wàn)元），預(yù)計(jì)18年在中高端白酒銷量持續(xù)旺盛下，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)向好。 投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的收入增速分別為10.3%、9.0%、7.7%，凈利潤(rùn)增速分別為-13.0%、5.0%、11.3%；成長(zhǎng)穩(wěn)健且具備一定資產(chǎn)注入預(yù)期，給予一定估值溢價(jià)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.35元，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為44.5x。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資源整合不及預(yù)期，星級(jí)酒店競(jìng)爭(zhēng)加劇，商旅住宿需求不及預(yù)期。 |
