萬邦達(300055)業績略低預期 期待18年業績加速上升
【2018-03-01】 投資要點： 報告期公司兩大業務出現重大推進，且盈利能力改善。其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分離及綜合利用EPC項目設備供貨、工程施工等順利推進，工程建設安裝已基本完成，公司凈利潤有較大提高；2.因市場開拓順利，全資子公司吉林省固體廢物處理有限責任公司凈利潤有較大提高。兩大重點項目推進提升公司業績高成長可能。此外，公司報告期毛利率提升驅動加權平均ROE增長0.70%。但部分業務受督查影響停工，影響當期業績，最終計提減值，略低于預期3.9億元。 優質危廢牌照，期待產能落地。京盛華42種廢棄物綜合處置牌照輻射全黑龍江省，該省危險廢物年產量到2020年將達到104萬噸。項目一期正在建設，年綜合處理危廢規模約為8.39萬噸，預計19年5月建成投產。經公司測算預計該危廢項目達產后凈利潤可達7099萬元/年。公司全資子公司吉林固廢牌照資質：物化0.8萬噸，焚燒1萬噸（含醫廢），填埋11萬噸。同時在建東北三省最大危廢填埋場（吉林省唯一危廢填埋場），庫容140萬方，極為稀缺。且公司于16年收購控股泰祜石油51%股份，提前布局油基鉆屑、油泥處置等市場，將與公司深厚石化資源協同。 黑臭河治理為十三五重點，公司先發優勢明顯。《水污染防治行動計劃》提出“直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要于2017年年底前基本消除黑臭水體”，經測算，2020年底全國市場空間約1000億。公司通過收購超越科創切入黑臭河治理，擁有了生物酶處理等核心技術、高效絮凝技術及底泥快速清淤干化技術，結合微生物酶技術，可對大型河道進行系統性泥水共治。當前現已在上海、常熟、杭州等地開展黑臭河治理示范工程，效果顯著。我們預計公司將極大受益于黑臭河考核臨近和監管趨嚴。 廢酸處置剛需，市場空間充足，業績增厚明顯。廢酸處理為剛需，總量巨大。據中國化工信息中心統計，我國每年產生各種工業廢酸超過1億噸。按全國每年金屬加工酸洗產廢鹽酸2000萬噸經計算未來對應投資需求100億，運營空間100億/年。全國共有9大廢鋼加工基地，廢鋼產能超過3000噸/日，有望優先釋放需求。公司資源化技術符合環保趨勢，首期投產后前三年，每年凈利潤為1348.21萬，業績增厚明顯。 控股石化尾料夾縫市場龍頭，2017年底投產，為未來業績增長點。惠州伊科思公司一期項目于17年11月底建成后，將成為全國最大的C5分離項目（原料年處理能力30萬噸）。C5原料具有稀缺性，據估算全國C5原料合計不超過180萬噸，伊科思一期30萬噸占比接17%，為亞洲最大綜合利用項目。且伊科思二期建成后，將形成C5/C9深加工能力，主要產品為DCPD氫化樹脂和碳九加氫樹脂等高端樹脂，用途廣泛。公司于16年增資惠州伊科思公司控股45%成為第一大股東，預計該項目投產將極大提升公司利潤水平。 盈利預測與投資建議：結合業績預告情況，我們略微下調17-19年凈利潤預測至3.63、6.78、8.92億，（原為17年3.9、6.99、10.83億），對應17、18年PE為40倍和21倍，業績拐點明確，訂單加速釋放，維持“買入”評級。 |
