綠色動力(601330)國資垃圾焚燒發電領先企業 穩健增長可期
【2018-05-28】 投資要點 國資背景垃圾焚燒發電領先企業：公司前身綠色動力有限成立于2000年3月29日，成立之初實際控制人為自然人鄭維先、鄭道斌兄弟；2005年北京國資公司對綠色動力有限進行增資，增資后持有公司61.16%股權；2014年6月公司在香港聯交所主板上市；2018年5月公司A股IPO獲證監會批文，即將成為A/H股兩地上市的垃圾焚燒發電企業。截至本招股意向書簽署日，北京國資公司合計持股占本次發行前股份總額的50.34%；公司本次擬向社會公眾發行11,620萬股人民幣普通股，發行完成后，北京國資公司的合計持股比例預計為45.30%。 垃圾焚燒發電處理能力行業領先，拿單及技術優勢凸顯：公司現已形成立足長三角、環渤海、珠三角，并向中西部地區延伸的項目布局。截至本招股意向書簽署日，公司已投運項目11個，試運營項目3個，在建項目6個，籌建項目12個，運營+試運營項目規模10,810噸/日，在建+籌建項目規模21,830噸/日，項目儲備充足；總設計處理能力32,640噸/日，排名僅次于光大國際、錦江環境、重慶三峰。從地域分布看，公司項目分布前三的地區為廣東（6,550噸/日）、北京（5,480噸/日）、山東（3,700噸/日），均為經濟較發達地區，凸顯優質項目拿單優勢。從單體項目規模看，公司在手千噸級項目多，籌建的惠州項目二期處理規模已達3,400噸/日，凸顯公司領先的技術及運營水平。2014-2017年公司營業收入年復合增速25%，歸母凈利潤年復合增速65%，業績增長穩健。 布局危廢，培育新的利潤增長點：2018年1月，公司以9,000萬元交易對價完成收購綠益（葫蘆島）環境服務有限公司80%股權，進入危廢處置領域。綠益環境在遼寧省葫蘆島市的工業廢物處置中心項目設計處理能力為9.25萬噸/年，涵蓋了43大類危廢處理資質，目前已經獲得主管部門核準，正在推進后續籌建。綠益環境所在地葫蘆島和周邊150公里范圍錦州、盤錦、朝陽等市危廢處理市場擁有較多大型石化企業、化工企業、農化工企業，料源充足，且處置產能供不應求，預計該項目經營后將會迅速占領市場，并較快形成企業新的利潤增長點，帶來較高的發展空間。 投資建議：公司本次A股發行有利于在手項目的順利推進，我們預計公司2018-2020年實現營業收入11.07億元、15.18億元和18.24億元，分別同比增長41%、37%和20%；歸母凈利潤2.52億元、3.45億元和4.02億元，分別同比增長21.9%、37.1%和16.5%，穩健增長可期，建議積極關注。 風險提示：政策不及預期、項目進度不及預期、償債風險 |
