偉明環保(603568)2018年一季報點評:一季度歸母凈利潤同比增長47.4% 項目儲備充足 后續項目投運值得期待
【2018-05-10】 2018Q1歸母凈利潤同比增長47.4%，項目穩健推進。公司披露2018年一季報，實現營業收入3.22億元，同比增長52.56%；歸母凈利潤1.78億元，同比增長47.37%；扣非后歸母凈利潤1.75億元，同比增長49.53%。公司項目穩健推進，蒼南項目（處理規模1000噸/天）一季度正式運營開始確認收入，同時帶動成套設備銷售收入有所增長。2018年一季度，公司垃圾入庫95.17萬噸，同比凈增9.34萬噸，增幅10.88%，我們估算蒼南項目一季度垃圾處理量在9萬噸上下。一季度，公司經營性現金流凈額3907.92萬元，同比增長55.29%；公司毛利率66.56%，同比降低1.18個百分點。公司一季度費用控制得當，銷售費用率0.58%，同比降低0.28個百分點；管理費用率6.43%，同比降低0.5個百分點；財務費用率3.58%，同比降低2.57個百分點。 技術、運營能力突出，項目儲備充足，后續密集落地加速業績釋放。2018一季度，公司上網電量3億度，垃圾入庫95.17萬噸，據此測算平均噸垃圾上網電量為314.9度，同比提高5.6%，公司噸垃圾上網電量在行業內處于較高水平。據公告，目前公司生活垃圾焚燒處理BOT運營項目13個，處理規模達到10835噸/天。根據對公告整理，公司在手儲備垃圾焚燒項目處理能力達到8600噸/天，為目前處理規模的近80%，后續項目推進釋放業績值得期待。據公告，截至2017年底，武義項目（處理能力900噸/天）完工85%，公司界首項目（處理能力500噸/天）完工60%，項目穩步推進，有望于2018年投運。 運營穩健，有望帶來穩定現金流和分紅。公司為垃圾焚燒行業龍頭，根據《城鄉建設統計年鑒》和公司運營數據，2016年公司垃圾焚燒處理量全國市占率達4.57%，浙江省市占率達31.19%。公司業務涵蓋垃圾焚燒發電行業全產業鏈，包括技術研發、設備制造、項目投資、建設、運營等，布局上游設備制造端有利于降低公司采購成本，提升運營盈利能力，公司2017年項目運營毛利率達64.27%，在行業內居于前列。公司運營為主的業務模式帶來穩定的現金流，公司2017年經營性現金流凈額6.64億元，同比增長55.27%，為凈利潤的1.3倍。2015年上市以來，公司每年現金分紅占當年歸母凈利潤比例均超過30%，公司2017年利潤分配方案：擬每10股派發現金股利2.5元。根據公司（2017-2019年度）股東分紅回報規劃，公司每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%，且不少于當次分配利潤的20%。 股權激勵和員工持股接連落地，持續激發公司活力。公司2017年2月公告股權激勵計劃，3月完成首次授予，向管理人員58人和核心技術（業務）人員84人授予651萬股，授予價12.45元/股。2017年11月底，預留部分完成授予，向17名激勵對象授予60萬股，授予價10.84元/股。激勵計劃首次授予部分解除限售業績考核要求為：2017-2019年凈利潤分別不低于2016年的112.5%、125%、137.5%，對應2017-2019凈利潤分別為3.7億元、4.11億元、4.52億元。公司2017年12月公告員工持股計劃，包括董、監、高8人以及其他人員不超過11人參與計劃，計劃總規模1.71億元。2018年1月，員工持股計劃完成公司股票購買，共購買757.4萬股，占公司總股本1.1%，購買金額1.69億元，成交均價22.27元/股，鎖定期一年。公司股權激勵和員工持股計劃接連落地，覆蓋面較廣，綁定公司高管、員工與公司利益，有利于充分調動公司團隊積極性，激發公司發展活力。 投資建議：看好公司在手項目穩步推進持續釋放業績，預計公司2018-2020年EPS為1.02元、1.34元、1.55元，對應PE為22.7x、17.2x、14.9x，給予公司增持-A評級，6個月目標價25.5元。 風險提示：項目推進不及預期，垃圾焚燒市場競爭加劇。 |
