國瓷材料(300285)2017年年報及2018年一季報點評:納米陶瓷材料龍頭 內生外延助力公司業績快速增長
【2018-04-23】 國瓷材料公布2017年年報及2018年一季報。2017年公司實現營業收入12.18億元，同比增長78.09%；實現歸母凈利潤2.45億元，同比增長87.75%。2018年一季度實現營業收入3.23億元，同比增長53.72%，歸母凈利潤7532.56萬元，同比增長69.70%。 內生外延助力公司營業收入及凈利潤均實現快速增長。內生方面，公司以市場為導向，加快產品開發和市場開拓，使電子陶瓷系列產品產能提升；公司結構陶瓷中的氧化鋯通過客戶認證，銷量需求量迅速增長。2017年結構陶瓷銷量2945噸，同比增長140.21%，電子陶瓷銷量4453噸，同比增長21.67%。外延方面，2017年度公司加大對外投資，積極布局催化系列等板塊。王子制陶于2017年6月納入合并范圍，王子制陶2017年歸屬上市公司凈利潤5240.55萬元。 2018年MLCC粉體量價齊升，電子陶瓷領域將持續向好。MLCC電容器主要用于手機、電腦、LCD/LED等消費電子領域，同時公司新能源汽車應用也推動MLCC電容器需求量增加。MLCC粉體是MLCC產品主要原材料，公司MLCC粉體是繼日本堺化學之后全球第二家成功運用高溫高壓水熱工藝批量生產。目前公司電子陶瓷事業部一直處于滿產狀態，2018年將計劃進一步擴產。價格方面，公司2017年已經對下游客戶進行調價，我們認為隨著下游應用需求增長，公司MLCC粉體價格有望繼續上漲。 募集資金涉足數字口腔及緊密義齒領域，搶占行業領先地位。愛爾創公司2003年涉足光通訊結構件領域，2008年進入生物陶瓷領域，迅速搶占國內外市場，2017年1-9月實現凈利潤3815.5萬元。公司2015年11月2日以增資的形式投資愛爾創8250萬元，增資完成后公司占深圳愛爾創25%的股份。公司2017年12月擬募集資金8.1億元用于收購愛爾創剩余75%股權。我們認為公司通過愛爾創進入數字口腔及精密義齒領域，順應齒科發展形勢，隨著氧化鋯義齒滲透率不斷增加，氧化鋯義齒材料銷量有望快速增長。同時愛爾創承諾2018-2020年業績不低于7200萬元、9000萬元、10800萬元，將大幅增厚公司利潤。 盈利預測與投資評級。我們預計公司將于2018年完成收購愛爾創，基于審慎性原則，不考慮愛爾創并表，我們預計公司18-20年EPS分別為0.63、0.78、0.87元，參考同行業可比公司2018年估值水平，給予2018年45倍PE，我們按照2018年EPS測算對應目標價為28.35元。按照此目標價測算對應公司的PS為9.8倍，略低于行業平均水平，因此我們認為給予PE估值45倍相對合理。維持公司“買入”評級。 風險提示：產品價格穩定導致毛利率低于預期；募投項目不及預期；新業務發展不及預期；催化系列產品的銷量不及預期。 |
