臺海核電(002366)大堆推進 小堆興起 軍工起航
【2018-05-11】 重新定位："材料研制+金屬成型"領先企業，不止于核電設備制造商。不同于市場普遍認為的臺海核電僅是一家核電設備商，我們認為，其擁有先進的"材料研制+金屬成型"工藝技術體系這一核心優勢，將逐漸拓展在軍工、航空航天、海工裝備、能源、石化等領域的市場空間。 大堆：AP1000全球首堆三代核電完成裝料，三代機組建設有望加速推進；法國核電站進入延壽期，或將帶來新的業績增長點。2018年4月29日，AP1000首堆三門核電1號機組首次裝料工作順利完成，向并網邁出關鍵一步。2016~2017年受三代機組首堆未并網影響，導致核電機組"零核準"。此次首堆完成裝料，有望提速后續核電機組審批。 目前我國在運+在建核電機組容量56gW，僅達2020年規劃目標的64%，由此可測算出國內未來3年核電設備制造市場年均480億元以上。臺海核電是全球唯一具備二代改進型和三代核電站主管道全流程生產能力的核電設備龍頭企業，主管道業務市占率超60%，將伴隨核電重啟而充分受益。此外，公司或將受益法國核電站延壽業務。 此外，臺海系有望在核電站廢棄物處理主設備領域實現國產壟斷。 小堆：全球興起研制浪潮，預計未來10年進入高速發展期。小堆相對于大型核電站具備三大特點：高安全性、模塊化設計、用途廣泛。當前全球興起小堆研制熱潮，全球首個浮動堆電站-俄羅斯"羅蒙諾索夫院士"號已于2018年4月28日完成第一次出海，并將于2019年交付使用。據Rolls-Royce公司預測，到2035年全球小堆市場空間為5280億美元。 2018年2月，中國核電、臺海集團、煙臺藍天（煙臺國資委獨資）擬共同出資設立中核臺海清潔能源(山東)有限公司，并啟動國內首個海上清潔能源綜合供給平臺，協議助推煙臺市建設核電裝備千億級產業集群。我國小堆技術與發展進程全球領先，臺海核電募投發展小堆技術將取得市場先發優勢，受益我國小堆近2000億元的市場空間。 軍工：核動力艦艇建造勢在必行。當前我國核潛艇數量僅有9艘且均是二代核潛艇而美擁有71艘，數量相對美國差距甚大，我國核潛艇發展空間巨大。臺海核電軍工資質齊全，有望受益于海軍核動力艦艇的發展浪潮。 盈利預測與投資建議：2017年，公司實現營收24.7億元（YoY+104.1%）；歸母凈利10.14億元（YoY+158.45%），完成借殼上市時的業績承諾。2018Q1，公司實現營收4.65億元（YoY+7.61%）；歸母凈利1.84億元（YoY+13.67%）。我們預計，公司2018-2020年凈利潤分別為11.14、14.29、17.43億元，同比增速為9.9%、28.3%、21.9%；EPS分別為1.07、1.37、1.68，對應當前股價的PE分別為24X、19X、16X，給以"買入-B"評級。 風險提示：小堆審批/建設進展不及預期；世界范圍內核電站事故；三代核電機組審批進展不及預期。 |
