精華制藥(002349)2016年年報點評:中藥制劑引領持續發展 靜待無硫飲片發力
【2017-02-09】 2016年業績高速增長 公司公告2016年年報：營收8.81億元，同比增長12.96%；歸母凈利潤1.65億元，同比大增111.36%；歸母扣非后凈利潤1.61億元，同比增長112.40%，EPS0.39元，符合之前的業績預告。控股股東已提議2016年擬10轉10派1.5元的利潤分配方案，大股東及董監高承諾6個月內不減持。 營收結構優化，毛利率大幅提升 分業務看：主力的中藥制劑業務延續良好的增長態勢，收入2.60億元，增長18.29%，毛利率提升1.40個pp，從母公司利潤表來看，中藥制劑利潤增速預計超過50%；化工醫藥中間體業務由于東力企管的并表因素收入大增123.43%至2.90億元，同時由于東力企管產品毛利率高，帶動業務毛利率提升17.5個PP；化學原料藥及中間體業務相對平穩，收入2.04億元，增長10.20%，毛利率提升3.52個pp；中藥材及中藥飲片業務由于保和堂（亳州）公司整合與調整，營收下降56.9%至0.94億元。總體上，由于營收結構的優化（高毛利的中藥制劑及東力企管中間體占營收比重的擴大以及低毛利的普通中藥材貿易及飲片加工業務的縮小），公司的整體毛利率水平大幅提升10.55個pp至49.65%。報告期內銷售費用平穩增長，管理費用由于研發加大及并表因素增長33.80%，財務費用則繼續實現凈流入。 中藥制劑將引領公司繼續發展，無硫飲片創造新業績增長點 公司主力品種王氏保赤丸、季德勝蛇藥片等整體價格體系的上移正在穩步推進，其他品種正柴胡飲顆粒等也在繼續拓展空白市場，輔以營銷改革的實施，有望帶動中藥制劑板塊未來2-3年實現25%左右的快速復合增長；公司主打"道地藥材+無硫飲片"，投資隴西保和堂、保和堂（亳州）公司進入無硫規模化飲片加工領域，目前隴西保和堂車間基建、設備安裝完成，保和堂亳州二期工程接近尾聲。未來道地藥材、無硫飲片有望成為公司重要的利潤增長點，對于公司布局整個中藥產業鏈，夯實中藥主業也有著重要的意義。 終止收購阿爾法藥業不改外延的發展戰略 由于阿爾法藥業去年發生了火災，生產經營與公司業績存在差距，公司在報告期內終止了收購，后續公司將繼續尋找在中藥、化藥、生物藥乃至于大健康領域的優質標的，存在持續的外延并購預期，通過內生外延繼續推動公司發展。 全年業績延續高增長，維持"買入"評級 我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.52、0.66、0.80元，對應PE分別為44、35、29倍，看好公司繼續成長，維持"買入"評級。 風險提示：并購進展低于預期，營銷改革低于預期，無硫飲片低于預期 |
