東阿阿膠(000423)渠道重構 2018為轉型年
【2018-05-07】 事件 近期公司因1Q2018 業績略低于預期，股價經歷大幅調整，目前2018 年P/E 已不足15X。我們第一時間組織公司核心高管團隊與投資者交流，回顧一季度的經營情況并對公司戰略予以展望。 評論 剔除發貨節奏因素，旺季消費保持平穩。考慮到公司主打產品阿膠塊具有很強的季節性消費屬性，我們定義當年4Q 與下年1Q 為當年消費旺季，從而剔除發貨節奏等因素影響。2015-2017 三年旺季凈利潤增速為7.34%、18.42%、14.30%，其中母公司（阿膠塊與阿膠漿為主）收入增速為7.15%、33.30%、12.25%，保持平穩。 渠道重構，推進工商戰略合作共贏。去年底開始，公司提出渠道重構，“構建工商命運共同體”，精簡渠道，推進高質量經銷商與公司戰略合作，共同維護終端，提升終端占有率，實現共贏。 阿膠塊：重視量增。隨著阿膠塊多年以來價值回歸戰略的不斷推進，終端市場已培育為OTC 最大市場，上游養驢積極性也已增加，目前提價幅度已放緩，預計未來公司將更重視阿膠塊“量”的增長：加強科普宣傳新增消費者、開發醫療新渠道、推出新品、嚴厲打擊侵權造假行為收回市占份額等。 阿膠漿：渠道下沉。作為“阿膠+”戰略推行的主力軍，復方阿膠漿通過產品包裝優化以及產品定位的不斷升級，實現快速增長，2017 年位居零售終端OTC 單品第三。預計今年公司將推進阿膠漿渠道下沉，差異化投放24 支裝（大城市為48 支裝），進一步拓寬消費人群，2018 年有望實現量價齊升。 阿膠糕：發力新渠道。阿膠糕是公司“阿膠+”戰略另一核心產品，2017 年完成包裝與品牌升級（“真顏”阿膠糕），2018 年將借助包括電商等新渠道繼續摸索快消市場的增長路徑。 轉型年，全年維持盈利預測不變。雖然公司1Q2018 的業績有所低于預期，但放眼全年，我們維持2018/19 年EPS3.55/4.03 元不變。作為國內四大稀缺傳統中藥品牌公司之一，目前公司股價對應2018 年P/E 僅有14.8X，2018 年是公司轉型“阿膠+”戰略的關鍵一年，我們維持推薦的評級和人民幣86.00 元的目標價，較目前股價有64.91%上行空間。目標價對應2018 年P/E 24X。 風險 阿膠塊終端競爭加劇；衍生品市場開拓低于預期。 |
