中核鈦白(002145)2017年年報點評:鈦白粉量價齊升 產能投放在路上
【2018-03-13】 鈦白粉量價齊升，提高營業收入，資產減值損失略壓制業績。由于公司主要產品鈦白粉價格的上漲和銷量的增加，其鈦白粉業務營業收入同比大增60.1%，毛利率也因此大幅提升8.6個百分點至33.6%，拉動公司業績大幅增長。由于運費和出口費用的增加銷售費用同比增加12.4%，管理費用因研發投入、股權激勵費用及修理費用增加而增加44.3%，但是增幅均低于營收增幅，加之財務費用基本穩定，帶動歸母凈利潤的大幅增長。此外，由于報告期內發生資產減值損失1.4億元，略微壓制公司業績表現。 供需格局優異，鈦白粉價格中樞有望持續上移。2017年鈦白粉需求超預期，凈出口61.6萬噸，同比增長15.9%，表觀消費量225.4萬噸，同比增長9.1%，致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%，需求增量約為14.4萬噸，高于18年行業新增的10萬噸產能，供需格局將持續優化，鈦白粉價格中樞有望持續上移。且未來產能增速有限。長期來看，硫酸法新增裝置受環保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在少數氯化法企業手中，供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端來講，我們判斷內需有望保持穩定，出口有望持續向好。此外，國外鈦白粉巨頭提價也將進一步利好我國鈦白粉出口，從而帶動鈦白粉需求穩中向好。 鈦白粉第一梯隊企業，產能持續擴充。公司目前擁有產能25萬噸，位列國內鈦白粉行業第二，且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產基地，緊靠客戶集中地區，發揮多區域布局優勢。公司東方鈦業10萬噸鈦白粉產線正在加速建設中，有望于2018年試車成功并穩定生產，該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置，我們認為當前行業環境和環保趨勢下，新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源，屆時公司產能規模和綜合競爭實力將繼續提升。 盈利預測與投資建議。預計18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元，對應動態PE分別為14倍、10倍和9倍，維持"增持"評級。 風險提示：新增產能投產及達產進度或不及預期的風險、鈦白粉價格周期波動的風險、國際競爭風險、原材料價格波動的風險、環保政策風險。 |
