羅萊生活(002293)立足家紡 家居添彩 龍頭再起航
【2018-05-15】 立足家紡主業，打造家居生活一站式品牌零售商。公司已形成差異化品牌矩陣，探索全品類家居模式。旗下家紡品牌羅萊及羅萊兒童定位高端 ，LOVO樂優家定位大眾時尚，家居品牌廊灣定位高端，家居生態圈完善，能夠滿足不同消費者需求。2017年公司營收/凈利潤為46.6/4.5億元，同增48%/40%，剔除并購萊克星頓影響，原有家紡業務同增23%。截止2017年底公司終端門店約2663家（加盟/直營占比約為80%/20%）。 家紡行業整體復蘇，龍頭價值凸顯，市場份額有望提升。經過前期庫存消化，家紡行業整體復蘇，2018年1-2月我國規模以上家紡企業營收/凈利同增9%/14%。龍頭企業經過長期積淀，1）產品品質好，品牌價值得到消費者認可；2）線下街店百貨渠道調整過程中，龍頭品牌更受渠道青睞；3）線上競爭激烈化，尾部品牌由于供應鏈落后等原因出清，市場份額向龍頭集中。 公司線上、線下雙驅動，戰略升級下收入有望穩定增長。線下方面，公司品牌優勢明顯，渠道精細化管理+增加家居SKU提升銷售連帶率，未來3年有望實現同店5%-10%左右增長。行業競爭格局優化，公司渠道有望進入新一輪擴張階段，預計每年增加10%左右門店數量。線上渠道方面，小品牌出清，且公司線上品牌差異化明顯，有望保持30%左右增速。綜合考慮公司未來3年收入增速在20%左右。 供應鏈優化，控費能力提升，并購家具業務有望增厚利潤。公司定增項目2.5億投資供應鏈優化，供應鏈優化后各個環節柔性管理能力持續提升，有利于提升公司控費能力。2017年萊克星頓帶來并表收入為7.9億元，預計未來三年保持8%-10%左右增長，2018年預計貢獻凈利潤2000-3000萬元。 投資建議。公司作為家紡龍頭企業，受益于行業競爭格局優化，新一輪擴店周期下主業穩定在增長。家具業務方面，萊克星頓并表后有望持續貢獻利潤，預計公司2018-2020年實現凈利潤5.5/6.8/8.4億元， EPS為0.74/0.92/1.12元，對應PE為20/16/13倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：線下擴張不及預期，家具業務開展不順，原材料價格波動。 |
