孚日股份(002083)2017年年報點評:人民幣升值影響短期業績 長期看好優秀制造龍頭的潛力
【2018-04-08】 核心觀點 17年公司營業收入與凈利潤同分別比增長10.21%和8.47%，扣非后凈利潤同比減少1.39%，其中第四季度公司營業收入增長22.17%，凈利潤減少38.74%，盈利大幅下滑主要是由于人民幣升值導致的綜合毛利率下降以及相關匯兌損失的增加。公司擬每10股派息3元，現金分紅率達到67%。 17年公司綜合毛利率同比下滑1.63pct，其中第四季度由于人民幣同比升值影響，公司毛利率同比下降10.74pct。全年公司期間費用率同比上升0.43pct，其中財務費用率由于利息支出和匯兌損失的增加，同比上升1.08pct，銷售費用率和管理費用率分別下降0.28pct和0.37pct。17年公司經營活動凈現金流同比下降26.08%，期末應收賬款較年初上升20.87%，存貨余額較年初上升13.07%。分區域來看，17年公司出口占比66%，全年出口銷售同比增長2.04%，內銷大幅增長25.78%，顯示國內消費需求不斷升級。分產品來看，毛巾產品銷售同比增長6.8%，毛利率同比小幅下滑，床品銷售同比增長7.94%，毛利率同比下降5.58pct。 新增產能投放保障主業增長。17年6月公司公告擬發行可轉債募資不超過12億元用于增加毛巾產能（6500噸，擴產11%）與巾被產能以及償還短期銀行貸款，未來產能的繼續擴張與利息費用的降低有望進一步增厚公司收入與盈利。 內銷增長是未來重要看點之一。近幾年來隨著消費觀念的更新（衛生與健康訴求）與中高收入群體對小家紡產品品質、安全、設計等更多細分需求的提升，國內小家紡市場呈現出"大眾消費頻次增加（量）+細分市場升級（價）"驅動市場規模穩中有升的格局。公司作為行業龍頭，在品控、經營管理、成本控制、產業鏈布局等方面已經具備扎實的基礎，國內毛巾消費從耐用消費品向快消品切換的過程中，公司憑借明顯的競爭優勢將充分受益于國內市場消費升級帶來的擴容。 控股股東連續增持彰顯信心，匯率波動將影響短期業績。17年11月起，大股東孫日貴先生及一致行動人孚日控股累計增持公司股份908萬股，公司第一期員工持股計劃（考慮分紅后買入均價為6.71元/股）已于17年10月解禁。首次股權激勵的推出與控股股東的連續增持從中長期顯示了大股東和管理層的信心，但從去年二季度開始的人民幣升值將影響公司短期業績的波動。 財務預測與投資建議 根據年報，我們下調公司毛利率預測，預計公司2018-2020年每股收益分別為0.50元、0.57元與0.63元（原預測18-19年分別為0.56元與0.63元），參考可比公司平均估值，給予公司2018年13倍PE估值，對應目標價6.50元，下調公司評級至"增持"。 風險提示：原材料價格與匯率大幅波動、投資平臺與產業基金跨界投資風險等。 |
