魯泰A(000726)2017年年報點評:人民幣升值影響三、四季度毛利率 18年一季度接單良好 業績有望恢復平穩增長
【2018-04-18】 紡織業務行情走俏，銷量上升明顯，但人民幣快速升值導致毛利率下滑。2017年公司收入同比增長6.99%至64.09億元，但受人民幣快速升值影響，毛利率下行2.90pp至30.15%，其中： （1）色織布面料方面：本年度銷量同比增長8.56%至2.39億米，創造2014年以來最好行情，但受人民幣17Q3、Q4快速升值影響，訂單單價略有下降導致收入增速緩于銷量增速，收入同比增長6.50%至46.25億元，占公司收入比重72%。同時受人民幣升值以及長絨棉在三季度價格下跌影響，毛利率下降2.18pp至31.50%。 （2）襯衫業務：銷量增長6.41%至1962萬件，為歷年最佳，但與色織布業務相同，受到人民幣升值影響，收入同增5.31%至12.82億元，同時毛利率下滑3.21pp至28.26%。 （3）電與汽：2017年電力銷售量同比下降31.29%至6566萬KWH，主要與鑫勝熱電非關聯銷售電量減少導致，汽銷量同比下降3.35%至30.75萬噸，銷量下滑導致收入同降6.62%至1.04億元，同時由于煤成本較去年同期上升30%以上，毛利率降20.29pp至-6.68%。 （4）其他業務：新疆及越南地區紗線業務等，收入同增18.38%至3.63億元，但毛利率下滑5.41pp至32.99%。 控費穩定+所得稅有效下行帶來歸母凈利同比增長4.01%至8.41億元。 公司2017年銷售費用、管理費用管控到位，財務費用雖由于人民幣升值匯兌損失略有上升（匯兌損失從16年95萬元上升至17年3994萬元）期間費用率總體下降0.61pp至13.40%。此外，由于2016年可供出售金融資產減值損失4278萬影響在17年消失，公司資產減值損失下降至3733萬元水平；由此，雖然毛利潤同比下滑2.68%至19.32億元，公司稅前利潤僅下滑2.04%至10.04億元，且由于柬埔寨子公司盈利有效降低綜合所得稅率至12.06%，公司凈利潤同增3.55%至8.83億元，歸母凈利同增4.01%至8.41億元。 周轉方面，公司存貨周轉天數降2天至158天，應收賬款周轉天數延長1天至18天，總體來看周轉維持穩定，同時經營性現金流同比下降21%至10.38億元，主要與升值后銷售商品得到的現金流入增長緩于采購原材料、支付工資流出的現金有關。 越南全產業鏈繼續溫和擴展，產能整體穩健增長 由于行業增長較慢疊加市占率較高，公司作為龍頭色織布產能已占有全球18%份額（年產8億米色織布生產能力），因此近年公司保持溫和的擴產節奏，主要在東南亞地區進行產能擴張，以利用相對低的原材料及勞動力成本以及稅收優惠優勢。2017年，公司在原有海外產能基礎上進一步增加越南產能，新增紡紗二期7.6萬錠紗線生產線（17年12月開工建設）、4000萬米色織面料擴產項目（前期準備階段）以及越南制衣二期300萬件高檔襯衫擴產項目（17年12月開始建設），預計在18、19年陸續投產。 盈利預測與投資建議： 公司作為高端色織布全球龍頭生產管理能力優異，雖然17H2受人民幣升值影響毛利率下滑帶動業績增長放緩，但考慮一季度排單較旺、匯率影響逐漸減弱，公司利潤率有望回到正常狀態。同時隨東南亞面料及襯衫產能逐步投產未來有望進一步擴大收入規模，我們預計公司2017/18/19 年歸母凈利潤可達到9.97/10.93/11.82億元，對應當前市值（當前A 股價格為10.20元/股對應A+B 股總股本9.23億股市值94.11億元）PE 分別為9.44/8.61/7.96倍，考慮公司過往分紅比例平均在50%左右，當前估值對應股息率約為5%，作為低估值高分紅龍頭標的維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格意外波動、終端需求不及預期 |
