水晶光電(002273)3D Sensing助力業績增長
【2018-06-23】 結論與建議： 公司是國內手機濾光片行業的龍頭企業，一方面手機濾光片產業在雙攝、高像素等需求推動下未來依然將保持較快的增長態勢。另一方面，3D感測需求的快速爆發，將提供公司業績新的增長動力。 長期來看，光學領域的創新層出不窮，AR/VR，3D感測等應用逐步進入大規模商業化階段，對于公司將是長期的業績助力。我們預計公司2018、2019年可實現凈利潤5.0億元和6.4億元，YOY為42%和28%，EPS為0.58元和0.75元；目前股價對應2018-19年PE分別為22倍、18倍，估值處理歷史低位。考慮到公司業績快速成長，光學領域壁壘較高，給予“買入”的投資建議。 3D感測推動業績提升:公司浸淫窄帶濾光片領域多年，最早Kinect即參與其中，目前與Viavi配合為蘋果提供3D感測濾光片的后道以及與Heptagon配合為DOE鍍膜，是目前上市公司中在相關供應鏈中滲透最深入的標的。2017年公司3D感測產品收入約1.4億元，占公司營收份額的6%。預計2018年將是3D感測需求快速爆發的時點，蘋果3款新機以及國內終端安卓機廠商旗艦機型均將配置該功能，將推動公司3D感測相關收入超過8億元，在總收入中的比例大幅增長，是未來兩年業績增長的最大動力。同時從產能來看，2017年末公司擴充生物識別濾光片組件產能，預計到2019年生物識別組立件產能增加250KK/年,新增產值15.3億元，預計凈利潤2.3億元，產能擴張將保證公司業績的持續提升。 雙攝帶動濾光片業務穩定增長:2017年手機雙攝滲透率不足兩成，我們判斷未來終端廠商對于成像質量的追求將持續，雙攝滲透率率有望大幅提升，將帶動手機濾光片需求以年均15%的速度成長，同時8M像素鏡頭占比持續提升，對于藍玻璃需求亦將有拉動，公司作為國內濾光片行業的龍頭，其手機攝像頭濾光片收入亦將保持穩定的增長態勢。 2Q18業績明顯改善：1Q18受去年底智能機去庫存銷量疲弱以及匯率波動影響，公司收入下降19%，凈利潤下降9%，隨著國內智能機需求的抬頭以及3D感測產品需求的爆發，公司預計1H18凈利潤0%-30%，對應2Q凈利潤增長7%-58%，增速明顯加快。 盈利預測與投資建議：我們預計公司2018、2019年可實現凈利潤5.0億元和6.4億元，YOY為42%和28%，EPS為0.58元和0.75元；目前股價對應2018-19年PE分別為22倍、18倍，估值處理歷史低位，考慮到公司業績快速成長，光學領域壁壘較高，給予“買入”的投資建議。 風險提示：手機市場銷量不及預期。 |
