晶盛機電(300316)光伏新政對晶盛機電影響評估
【2018-06-04】 事件：2018年6月1日，發(fā)改委、財政部、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》。 投資要點： 短期將迎陣痛期，全球裝機需求下調(diào)至80-90GW，同比下滑10-20% 我們認(rèn)為，本次政策的本質(zhì)是：減少增量項目補貼缺口，使光伏產(chǎn)業(yè)更加健康發(fā)展。預(yù)計政策短期將大幅影響國內(nèi)裝機需求，行業(yè)將加速降價和洗牌，平價時代有望提前到來。 我們預(yù)計2018年光伏國內(nèi)新增裝機量的預(yù)估調(diào)整為25-30GW（原預(yù)測是45-50GW），同比下滑約為50%左右。預(yù)計2018年海外新增裝機量為55-60GW，同比增長10-20%。預(yù)計2018年全球光伏新增裝機量80-90GW，同比下滑10-20%。 單晶將加速替代多晶，單晶缺口將不斷擴大 政策調(diào)整后，預(yù)計對多晶產(chǎn)能產(chǎn)生較大沖擊。多晶硅片目前已跌破現(xiàn)金成本，新的一輪價格戰(zhàn)將推動多晶產(chǎn)能加速退出。多晶產(chǎn)能退出以后，對應(yīng)全球每年約80-100GW裝機需求，單晶缺口約為20-40GW，隨著平價上網(wǎng)時代到來，2020年以后缺口將更大。 新政下各家光伏企業(yè)資金壓力漸顯，融資能力較差的企業(yè)持續(xù)擴張能力會有問題，具備更強融資能力的光伏龍頭企業(yè)（隆基和中環(huán)）不排除逆勢擴張加速洗牌，高端光伏設(shè)備公司將持續(xù)受益，設(shè)備新進(jìn)入者潛在威脅很小。 政策將推動光伏平價前最后一次洗牌，平價超級周期有望提前開啟 本輪周期出清后，我們預(yù)計光伏系統(tǒng)成本將達(dá)到3-3.5元/W左右的水平(和現(xiàn)在的5元相比，還有30%-50%的下降空間)，光伏度電成本將降低至0.30元/度以下。全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的"全球平價上網(wǎng)大周期"。我們維持此前的判斷，2020年后即將啟動的這輪光伏"平價上網(wǎng)大周期"。 晶盛機電：光伏將迎陣痛期，半導(dǎo)體設(shè)備接力增長 短期受光伏政策影響，我們預(yù)計晶盛機電2019年光伏收入將下滑，2020年平價時代公司光伏收入有望重新迎來高速增長。 公司半導(dǎo)體布局全球化已經(jīng)穩(wěn)定立足點，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入收割期。公司半導(dǎo)體單晶爐已經(jīng)成為世界級的設(shè)備供應(yīng)商，大硅片整線制造能力已達(dá)80%。全球半導(dǎo)體硅片缺貨將延續(xù)至2021年，同時受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國，國內(nèi)大硅片投資規(guī)劃已超600億元，未來三年半導(dǎo)體硅片設(shè)備需求超過400億元，國內(nèi)設(shè)備公司將歷史性的機遇。我們預(yù)計公司未來2-3年將成為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備利潤體量最大的公司之一。預(yù)計無錫中環(huán)大硅片一期項目100億元投資2020年將達(dá)產(chǎn)，設(shè)備需求約為70-80億元。 盈利預(yù)測和投資建議： 預(yù)計公司2018-2019年收入分別為31億和34億，凈利潤分別為7.2億、9.4億，對應(yīng)PE分別為27倍、21倍，維持"買入"評級。按照分部估值法，光伏受行業(yè)政策影響給予20倍PE估值，半導(dǎo)體給予50倍PE估值，按照我們對公司2019年的業(yè)績預(yù)期，合理估值為330億市值。 風(fēng)險提示：短期可能受光伏政策調(diào)整的影響；光伏平價進(jìn)程低于預(yù)期；半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期。 |
