華宇軟件(300271)算法系列深度研究之七:現金流CAGR 39％且政務改革加速！
【2018-06-07】 預期差體現在多處！2018年組建司法部促進行業加速、未來5年行業持續、智能大數據2017年已過拐點、訂單增速預示增長加速、現金流CAGR達39%，是主要預期差。 法檢領域領軍，行業壁壘提升。1）公司深耕法檢十七載，每一代法院產品均被最高人民法院采用，引領行業標準。2）行業壁壘高。根據IDC數據，公司在法檢行業IT解決方案市場排名第1，并且連續11年在該領域保持領先地位。3）新任總經理技術出身年輕有為，主抓大數據打通、商業智能業務時期，業績斐然。 行業加速：2018年政務改革加速，公檢法IT系統打通！1）根據2018年3月十三屆全國人大一次會議，國務院重新組建司法部，將司法部和國務院法制辦公室的職責整合，作為國務院組成部門。2）監察部和國家預防腐敗局并入新組建的國家監察委員會，公法檢信息化投入將加速，自上而下依法治國提升公檢法協同性。3）公檢法的信息孤島將被打破，公安系統將與法檢對接，信息共享直接提升辦案效率和準確性。 行業持續：員額制改革后法官人數短期無法回升與不斷增加案件數的矛盾將是法檢未來5年維持增長的保證。維權意識增強和立法改革降低立法難度促使近兩年新增立案數增長率達到25%，與法官數量員額制改革后數量由21萬降為12萬，法官人員短期無法增加形成供需矛盾。法檢信息化的剛需將加速政務云化轉型，預計穩態SaaS收入可達30億元。 智能大數據17年迎來拐點，AI率先落地法檢收入空間可達300億。智能數據投入期結束邊際效應開始顯現，毛利率由之前的10%上升到17年的16%。而法檢領域的算法、數據與算力基礎設施最為完備1）自然語言處理（NLP）與深度學習的結合加速司法領域關鍵算法--語義分析算法的成熟。2）法檢領域云計算、大數據發展已久，基礎設施完善。3）華宇深耕大數據分析十一載，成立華宇元典切入AI法律服務4）攜手阿里，憑借數據端壁壘優勢，沿著法院--律師--大眾法律服務的發展路徑自上而下帶動行業變革，智慧法庭引領司法AI浪潮，收入空間測算可達300億。 穩定現金流CAGR39%成長被低估！利潤費用化還原擺脫資本化偏見。1）研發資本化對利潤的調節在初期體現，不影響現金流。3）經營性現金流是衡量成長最佳標準，18年募投項目無形資產攤銷結束，利潤釋放。過去3年現金流的CAGR達到39%，高于凈利潤CAGR31%！ 首次給予"買入"評級。當前2019年21XPE.對比同類AI公司19年33XPE，估計19年30XPE存在45%空間。預計2018-2020年收入28.77、34.88、41.15億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.98、6.47、7.84億元,預計2019-2021年利潤CAGR達27.19%，考慮公司稀缺性及高成長性，19年30XPE合理，目標市值194.1億元，首次給予"買入"。 風險提示：地方法檢信息化項目的建設波動性 |
