中直股份(600038)2018年一季報點評:收入微增 看好新機型量產驅動收入高增長
【2018-05-10】 點評：一季度經營穩健，公司業績符合預期。公司主營業務為航空產品，包括軍民直升機整機與零部件，2017年航空產品占比高達98.21%。與去年同期相比，公司本報告期經營穩健，收入及凈利潤保持穩定。歸母凈利潤同比微降主要系本報告期資產減值損失變化較大，上年同期資產減值損失轉回0.23億元，本報告期計提損失0.01億元，原因在于本期沖回已計提的壞賬準備減少。 公司是我國直升機核心生產企業，將顯著受益于行業高速增長。公司是我國軍/民用直升機和通用/支線飛機等產品的主要研發生產基地，核心產品包括Z8/Z9/Z11系列軍用直升機、AC系列民用直升機和Y12/Y12F系列多用途飛機。現已形成了從1噸到13噸的產品譜系和"一機多型、系列發展"的產品格局。我國在軍民領域有較大的直升機和通用飛機需求缺口，關鍵技術突破和政策破局有望推動行業進入高速增長期，公司作為我國直升機和通用飛機主要研發生產基地將顯著受益。 軍機市場空間廣闊，直-20等新機型有望驅動公司收入持續增長。中國軍用直升機保有量與國外差距較大，橫向對比Flight Global統計的中美俄主要列裝的軍用直升機數量，以中型多用途直升機-直-20為代表的中國國產軍用直升機有望成為中國未來發展的重點。我們預計未來10-15年直-20的市場規模高達1000架，約為1500億元人民幣，中直股份作為我國直升機核心生產企業，將受益于新型號列裝帶來的市場規模擴張。公司重型多用途直升機亦有望實現突破，市場規模可達600億元。 政策支持通航發展，低空開放在即，公司民機業務有望顯著受益。2016年國務院發布《關于促進通用航空業發展的指導意見》，指出截至2015年底，在冊通用航空器1874架，計劃到2020年，通用航空器達到5000架以上。目前直升機在通用航空器中占比為37%，若該比例保持，到2020年，中國直升機保有量有望突破1850架。公司旗下擁有AC311、AC312、AC352等多款明星直升機機型，當前處于國產直升機壟斷地位，計劃到2020年，新增民機市場占有率15%以上，進入全球直升機行業前四名。公司未來將充分受益低空領域逐步開放所帶來的巨大市場空間，未來五年有望因各機型獲得超60億元的收入。 中航工業直升機板塊唯一上市平臺，有望獲得軍機總裝、通航運營、維修等資產的注入。公司實際控制人為中航工業集團，是中航工業直升機板塊唯一上市平臺。除上市公司外，中航工業直升機板塊還有一所兩廠資產，主要從事直升機的研發設計和武直-19、武直-10的總裝業務。沈飛集團注入ST黑豹，核心軍品總裝資產注入的保軍保密障礙已被打破。 盈利預測與評級：考慮到新型號即將量產，我們對公司2018/19/20年EPS的預測分別為0.94/1.13/1.46元，對應2018/19/20年PE為52/43/33倍，給予公司"強烈推薦"評級。 風險提示：資產注入進程低于預期；軍隊裝備列裝低于預期 |
