新和成(002001)公司調研簡報:維生素漲價提升業績 新業務布局穩步推進
維生素價格上漲提升上半年業績。公司維生素類主導產品為維生素A和維生素E。今年以來維生素A的價格逐漸走高，3月份受巴斯夫火災事件影響，原材料檸檬醛供應緊缺，各廠商相繼提價。wind數據顯示5月份維生素A價格達到200元/公斤，相比年初上漲72%，6月份價格略有下滑。維生素E由于對檸檬醛依賴度不高且整體產能有所擴張，價格漲幅不大。目前巴斯夫已恢復試車，但預計仍有1個月左右的檢修期。整體上維生素價格上行將提升公司上半年業績，預計上半年凈利增長30%-60%。 香精香料業務快速增長。公司香精香料業務13年收入6.5億，增長49%，毛利率23%。公司擁有葉醇、芳樟醇等多個系列，未來有望繼續增加1-2個項目，整體上香精香料板塊有望保持30%左右增長，總銷售額有望達到20億，預計形成規模效應后毛利率可提升至30%左右。 PPS、PPA等新材料陸續推出。PPS新材料是通過聚合工藝形成樹脂然后進一步改性成相關產品。設計產能3萬噸（樹脂），一期5000噸已投產，產品正在進行認證，目前公司PPS部分產品已通過認證并開始取得訂單，預計今年可實現盈利。我們預計15年一期5000噸可正常生產放量，若市場推廣順利，全部產能有望在16年擴建完畢。公司未來樹脂和改性產品計劃一起銷售，相比樹脂，改性產品可放大產量，毛利率更高，銷售額有望進一步提升。此外，PPA項目規劃1萬噸（樹脂）產能，一期1000噸有望年底試生產。 蛋氨酸有望成為營養品板塊新增長點。公司目前營養品系列主要是維生素A和維生素E兩大產品，供需格局相對較為平穩。蛋氨酸全球規模100萬噸，市場主要為國外廠家占據。公司蛋氨酸設計產能30萬噸，一期5萬噸，目前正在申報環評，預計年底可開工建設。蛋氨酸大量用于飼料產品，公司通過維生素業務已經和國內外飼料廠商建立了穩定的合作關系。預計蛋氨酸投入市場后，客戶推廣會更加容易。 盈利預測：我們看好公司新業務的開發進展，預計14-16年凈利增長40%、19%、26%，實現EPS1.13、1.35、1.70元，對應PE11倍、9倍和7倍，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。 風險提示：維生素價格波動，新產品市場推廣低于預期。 |
