振華重工(600320)中國制造業核心資產之一:港機業務拐點初現 未來口智能化前景廣闊
【2018-05-31】 振華重工：連續20年全球港機龍頭，中國制造業核心資產之一 公司不僅僅是全球港機龍頭，同時在海上重型機械和工程船舶制造方面都代表著中國最頂尖的技術水平，是中國典型的高端重型裝備龍頭之一，具備自主核心技術和全球競爭優勢。港機設備制造方面：公司連續18年全球集裝箱起重機訂單排名第一；海上重型機械和工程船舶制造方面：公司目前保持著亞洲已建成最大自航式絞吸式挖泥船和全球最大起重船建成的記錄。 一路一帶政策帶動沿線港口建設需求，智能港口打開港機業務新發展空間 "一帶一路"戰略下，相關沿線國家基建空間巨大，為港口機械提供了很大的增量需求。2017年中國企業在"一帶一路"沿線61個國家新增投資143.6億美元，同比基本持平。中國企業新簽對外承包工程項目合同7217份，合同額1443.2億美元，同比增長14.5%。而在全球貿易拐點復蘇的環境下，世界各地的港口有望加快自動化的步伐，自動化碼頭、無人跨運車、遠程操控等智慧碼頭設備將逐步改變碼頭運營的方式，公司在智慧碼頭上的布局未來前景廣闊。 資產負債表出清基本完成，公司業績壓制最主要的因素基本消除 公司2008年至2017年底累計計提資產減值超過50.04億元，2016年和2017年全年計提資產減值損失12.21和8.24億元，資產減值計提已經大幅縮減。我們認為公司相關業務資產減值計提已經十分充分，對業績壓制的最主要因素已基本消除，隨著世界海工市場的恢復，反而未來有望貢獻正向的業績彈性。 2017年開始公司大量參與PPP項目，公司規模優勢有望轉化為收益，同時推動公司鋼結構業務發展 公司依托中交集團，參與多項PPP項目，2015-2016已接訂單68.55億元，2017全年新獲項目訂單近38.19億元，截至2017年底累計在手未執行訂單106.74億元。公司一般在PPP項目中作為牽頭人，負責項目的投資工作及部分鋼結構工程施工，聯合體成員負責具體施工承建工作，同時公司也承接部分鋼結構項目，PPP業務充分利用公司的資金規模和成本優勢，能夠為公司提供穩定利潤。 首次覆蓋予以"增持"評級 我們預計2018-2020年，公司可實現營業收入236.21（8.1%）、260.99和293.31億元，以2017年為基數未來三年復合增長10.30%；歸屬母公司凈利潤4.38（45.8%）、5.20和7.41億元，以2017年為基數未來三年復合增長35.16%，以2018年為基數未來2年復合增長30.12%。總股本43.90億股，對應EPS 0.10、0.12和0.17元。估值要點如下：2018年5月29日，股價4.79元，對應市值210億元。2017-2019年PE約為47、40和28倍。 風險提示：資產減值計提高于預期，下游相關行業恢復低于預期等。 |
