中國交建(601800)2017年年報點評:投資收益帶動業績增長 海外業務貢獻穩步提升
【2018-04-12】 4季度凈利大幅增長，轉讓振華重工股權產生大額投資收益 公司17年實現營收4828.04億，同比增長11.83%，實現歸母凈利潤205.81億，同比增長22.92%。分季度來看，公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤同比分別增長+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%，Q4增速較高主要由于處置子公司振華重工使投資收益增加。公司17年投資收益為70.95億元，同比增長275.5%，投資收益增加主要由于轉讓振華重工股權、子公司處置金融資產等取得收益。公司17年實現扣非凈利150.3億，同比減少0.69%。公司17年毛利率14.0%，同比下降0.93pct，主要由于營改增政策、部分項目分包成本高影響；凈利率為4.4%，同比提高0.43pct，盈利能力總體保持穩定。另外，公司17年資產負債率為75.8%，較16年下降0.9pct。 公司在手訂單充裕，公路與市政新簽訂單增速較快 公司17年新簽合同額為9000.2億元，同比增長23.2%；在手合同額為13721億元，同比增長24.8%，在手訂單收入比為2.8。分業務來看，公司17年基建建設/基建設計/疏浚業務/裝備制造分別新簽訂單7830/375/485/196億元，同比分別增長+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建設業務新簽合同額增長較快主要得益于道橋工程在傳統市場份額穩固，以及市政環保領域PPP投資類形式開展項目增加。分地區來看，國內新簽6744.3億元，同比增長33.0%，海外新簽2255.85億元，同比增長0.8%。 海外業務收入比重提高，發行可轉債改善資本結構 公司17年海外業務收入占比總收入達到24.4%，創歷史新高。其中，東南亞新簽訂單占比47%，同比增長222%，海外業務未來有望將成為公司營收的重要增長點。公司17年9月公開發行的A股可轉債方案已獲國務院國資委批復，擬發行可轉債不超過200億，目前需證監會審核通過后方可實施，可轉債的發行有助于公司資本結構的改善，推動國企去杠桿。公司17年實際發起設立基金規模492億元，為計劃的60%，18年擬計劃發起新設基金523億元，公司及下屬子公司計劃認購基金總額為128億元。 盈利預測與投資評級 盈利預測基本假設如下：（1）營業收入：受基建投資增速下滑預期影響，預計18年基建業務增速較17年有所下滑，此后保持基本穩定；（2）毛利率：公司17年毛利率為14.0%，較16年略有下降，公司積極進行成本管控，預計未來毛利率將基本保持穩定并略有回升；（3）期間費用率：公司17年期間費用率與16年基本持平，對資金成本的管控將降低財務費用，核心高管激勵將提升管理費用，預計未來費用率將保持穩定。公司17年在手訂單充足，剝離振華重工之后，將聚焦基建主業發展。公司近年海外工程新簽訂單逐年增加，收入占比提高，外延并購進展順利，有望增厚公司業績。我們看好公司中長期發展，預計18-20年公司歸母凈利潤分別為228.9、252.6、277.9億元，對應EPS分別為1.41、1.56、1.72元，按最新收盤價對應18年PE 9倍，估值水平較低，維持“買入”評級。 風險提示：海外業務拓展不及預期；“一帶一路”政策不及預期；投資并購成果不及預期；國內外基建市場不景氣。 |
