火炬電子(603678)電容器業務持續高度景氣 陶瓷材料即將步入放量
【2018-06-25】 公司概況：元器件與新材料兩大業務板塊 公司業務包括元器件和新材料兩大板塊。元器件方面，公司深耕電容器領域三十年，自產的電容器主要應用領域為軍工，同時也代理國外知名品牌電容器，應用于消費電子等領域；新材料方面，公司2013年起布局特種陶瓷材料，在航空、航天等領域有廣闊的應用前景。目前公司已形成元器件與新材料雙輪驅動的業務布局。 電容器業務：量價齊升，軍民品同時高增長 從需求端看，由于消費電子、汽車等領域需求的大幅提升，民用市場MLCC缺貨漲價的情況預計將持續至2019年，而軍用市場受益于軍隊改革的結束以及“十三五”計劃進入下半場，整體訂單也出現恢復性高增長。同時，從公司自身來看，2017年電容器募投項目建成使產能有顯著提升，鉭電容器等新產品投放市場也將帶來增量業績。整體上看，我們認為公司電容器業務板塊將保持高速增長。 陶瓷材料業務：稀缺性極強，逐漸放量帶來增量業績 公司2013年起布局特種陶瓷材料，2015年的募投項目CASAS-300特種陶瓷材料是繼碳纖維復合材料之后發展起來的一種具有優異性能的多功能陶瓷新材料，特別適合用于金屬基、陶瓷基復合材料的制備，在航空、航天等領域有廣闊的應用前景。2017年，公司已完成3條生產線即5噸/年的產能建設，并于當年實現648萬元的銷售收入。公司是國內極少數能夠實現特種陶瓷纖維材料產業化的企業之一，并且在技術和產品先進性方面具有較強優勢。目前公司產能建設和市場推廣進展順利，我們認為，2018年起材料業務將步入放量期，成為公司重要的業績來源。 盈利預測與投資評級 我們預測公司2018-2020年歸母凈利潤為3.86億元、5.33億元、7.12億元，對應PE為29倍、21倍、15倍。我們認為，應對公司的電容器和陶瓷材料業務分開估值，2018年預測歸母凈利潤中，預計電容器板塊約為億元，陶瓷材料約為0.18億元，根據可比公司估值水平，我們認為公司合理市值為152.5億元，對應股價34元，給予“買入”評級。 風險提示：民用電容器市場競爭加劇，產品漲價持續性不及預期；新材料業務訂單不及預期。 |
