國瓷材料(300285)2017年年報及2018年一季報點評:納米陶瓷材料龍頭 內(nèi)生外延助力公司業(yè)績快速增長
【2018-04-23】 國瓷材料公布2017年年報及2018年一季報。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元，同比增長78.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比增長87.75%。2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，同比增長53.72%，歸母凈利潤7532.56萬元，同比增長69.70%。 內(nèi)生外延助力公司營業(yè)收入及凈利潤均實現(xiàn)快速增長。內(nèi)生方面，公司以市場為導(dǎo)向，加快產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓，使電子陶瓷系列產(chǎn)品產(chǎn)能提升；公司結(jié)構(gòu)陶瓷中的氧化鋯通過客戶認(rèn)證，銷量需求量迅速增長。2017年結(jié)構(gòu)陶瓷銷量2945噸，同比增長140.21%，電子陶瓷銷量4453噸，同比增長21.67%。外延方面，2017年度公司加大對外投資，積極布局催化系列等板塊。王子制陶于2017年6月納入合并范圍，王子制陶2017年歸屬上市公司凈利潤5240.55萬元。 2018年MLCC粉體量價齊升，電子陶瓷領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)向好。MLCC電容器主要用于手機、電腦、LCD/LED等消費電子領(lǐng)域，同時公司新能源汽車應(yīng)用也推動MLCC電容器需求量增加。MLCC粉體是MLCC產(chǎn)品主要原材料，公司MLCC粉體是繼日本堺化學(xué)之后全球第二家成功運用高溫高壓水熱工藝批量生產(chǎn)。目前公司電子陶瓷事業(yè)部一直處于滿產(chǎn)狀態(tài)，2018年將計劃進(jìn)一步擴產(chǎn)。價格方面，公司2017年已經(jīng)對下游客戶進(jìn)行調(diào)價，我們認(rèn)為隨著下游應(yīng)用需求增長，公司MLCC粉體價格有望繼續(xù)上漲。 募集資金涉足數(shù)字口腔及緊密義齒領(lǐng)域，搶占行業(yè)領(lǐng)先地位。愛爾創(chuàng)公司2003年涉足光通訊結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，2008年進(jìn)入生物陶瓷領(lǐng)域，迅速搶占國內(nèi)外市場，2017年1-9月實現(xiàn)凈利潤3815.5萬元。公司2015年11月2日以增資的形式投資愛爾創(chuàng)8250萬元，增資完成后公司占深圳愛爾創(chuàng)25%的股份。公司2017年12月擬募集資金8.1億元用于收購愛爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)。我們認(rèn)為公司通過愛爾創(chuàng)進(jìn)入數(shù)字口腔及精密義齒領(lǐng)域，順應(yīng)齒科發(fā)展形勢，隨著氧化鋯義齒滲透率不斷增加，氧化鋯義齒材料銷量有望快速增長。同時愛爾創(chuàng)承諾2018-2020年業(yè)績不低于7200萬元、9000萬元、10800萬元，將大幅增厚公司利潤。 盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司將于2018年完成收購愛爾創(chuàng)，基于審慎性原則，不考慮愛爾創(chuàng)并表，我們預(yù)計公司18-20年EPS分別為0.63、0.78、0.87元，參考同行業(yè)可比公司2018年估值水平，給予2018年45倍PE，我們按照2018年EPS測算對應(yīng)目標(biāo)價為28.35元。按照此目標(biāo)價測算對應(yīng)公司的PS為9.8倍，略低于行業(yè)平均水平，因此我們認(rèn)為給予PE估值45倍相對合理。維持公司“買入”評級。 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格穩(wěn)定導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期；募投項目不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；催化系列產(chǎn)品的銷量不及預(yù)期。 |
