廣濟藥業(000952)2017年年報點評:年報符合預期 期待2018Q1輝煌起步
【2018-03-16】 VB2景氣度不斷攀升，2018Q1有望輝煌起步。公司的主業VB2原料藥占收入85%左右，由于2017年VB2平均售價略低于2016年，因此公司整體毛利率降至50.89%（-1.30pp）。但隨著VB2價格2017Q3爆發式上漲以來，目前已經在440-470元/公斤，而2016Q1的VB2價格在200-260/公斤之間，公司的成本在120元/公斤左右，預計2018Q1的VB2銷量在500噸左右，我們判斷2018Q1利潤甚至有望超過2017全年。 2017業績符合預期，費用率提升拉低利潤。2017年，公司各項費用率均有所提升，銷售費用率為3.42%（+0.19pp），管理費用率達到19.49%（+1.11pp），其中研發投入4750萬元（+66.03%），阿托伐他汀和恩替卡韋均已獲得臨床批件，正在進行臨床樣品的生產，未來制劑業務有望成為公司新看點。 2017充分計提減值，2018釋放業績動力充足。2017年公司共計提資產減值損失3380萬元（武穴公司2288萬，孟州公司1127萬，惠生公司465萬），大幅超過前兩年水平。另外，2017年9月子公司惠生藥業加成車間發生火災事故，停產至今，導致惠生公司虧損2627萬元，預計2018年惠生公司VB6業務有望復產。公司新任董事長為2017年9月上任，2018年作為上任后的第一個完整會計年度，預計公司有充足動力釋放業績。 VB2價格走強彈性巨大，重點關注2018Q1業績超預期的可能，維持“推薦”評級。公司主要產品VB2價格持續走強，2018Q1業績有望大幅超預期，公司也有較強釋放業績動力。因主打品種價格大幅上漲，我們將2018-2019年EPS預測由0.89、1.07元上調至1.92、2.28元，預計2020年EPS為2.66元，維持“推薦”評級，目標價22元。 風險提示：1）原料藥價格波動風險：維生素屬于大宗原料藥行業，歷史價格波動較大，若價格發生下滑，業績存在波動風險。2)安全環保風險：公司原料藥生產需要遵循嚴格的安全、環保標準，可能存在設備等操作不當引發安全、環保事故。3)研發風險：公司逐年投入較大資金進行藥品研發，資金需求量大，存在研發失敗的風險。 |
