花園生物(300401)VD3價格底部反彈 新一輪漲價周期開啟
【2018-06-19】 VD3價格底部反彈，價格有望繼續上漲 Wind數據顯示，VD3在6月15日的市場報價為400元/kg，6月14日價格為335元/kg，價格已從5月底的280元/kg企穩反彈。一季度VD3價格有所下滑主因：1.春節前廠家發貨意愿增強；2.經銷商年底回款，出貨意愿增加。短期價格壓制因素已經消除，目前公司已停止報價，我們認為VD3存在繼續提價的機會，有望繼續沖高至500-600元/kg，主因環保趨嚴或廠家限產導致供給緊張，環保成本偏高的背景下，短期內新進入者可能性較低，供給缺口的形成有望將帶動價格的進一步上漲。 提價周期持續半年以上，業績彈性大 VD3提價的基礎在于環保趨嚴導致新廠家進入的壁壘較高，VD3行業競爭格局良好。目前花園生物年產VD3超過3000噸，行業占比超過40%，其他生產廠家主要為DSM、新和成、海盛制藥等，且公司是其他企業NF級膽固醇原料的主要供應商。我們認為本輪提價周期有望維持半年以上，高價位趨勢有望延續到2018年年底。公司目前VD3產能超過3000t，按照高價位下2000t發貨量計算，價格每上漲100元/kg，按照17%增值稅稅率計算，扣除增值稅后新增凈利潤1.71億元，EPS增厚0.36,元，業績彈性大。 加大研發投入，布局醫藥制劑領域 2018年公司以子公司搬遷為契機，開展金西科技園建設，其中包括三大板塊：1.維生素板塊；2.藥物板塊，重點研發全活性VD3等藥物；3.研發板塊；預計第一期項目于2019年底建成投產。2017年年報顯示，公司擁有研發人員78人，研發投入2210萬元，同比增長5.26%。公司依托產業鏈優勢已開發出VD3的高端產品：25-羥基維生素D3，2016年公告與DSM簽訂十年購貨協議。未來公司重點研發全活性VD3等藥物，抗骨質疏松及鈣制劑第二大藥品，預計市場規模超過10億元。 估值與評級 短期看好VD3提價帶來的業績彈性，中長期看好公司的制劑布局。我們認為當前環保監管嚴格，在競爭格局穩定的情況下價格有望維持高位?？紤]到VD3價格繼續上漲可能性，我們假設2018年下半年均價為500元/kg,原假設均價為400元/kg，我們上調2018年凈利潤預測至9.37億元。2017年5月公司以資本公積金向全體股東每10股轉增15股，我們將2018-2020年EPS由4.14、4.32和4.38元調整為1.96、1.73和1.75元?？紤]到VD3價格周期屬性，我們給與公司2018年14倍PE，目標價27.44元，維持“買入”評級。 風險提示：1.VD3提價幅度及提及周期不及預期；2.提價后VD3發貨量不及預期，導致業績低于預期 |
