金達威(002626)攜手全球保健品電商巨頭 打造生產+銷售產業鏈
【2018-06-29】 事件：公司發布公告，擬出資1 億美元（約6.6 億元）認購iHerb 發行的T 類優先股，交易完成后將持有iHerb 完全稀釋后總股本的4.77%。 攜手全球保健品電商巨頭iHerb，助力自主保健品快速放量。iHerb 是全球最大的保健品及健康產品專業線上零售商，主營產品包括維生素、礦物質和營養補充劑、個人護理等保健產品，產品銷往全球182 個國家。iHerb 持續快速擴張，2017 年實現收入63 億元（+29%），凈利潤150 萬元（2017 年凈利潤為2340萬，短期由于快速擴張費用投入大而出現利潤下滑）。金達威旗下保健品品牌DRB、ProSupps 和Labrada 都與iHerb 維持了良好合作關系，其中iHerb 是DRB重要的產品銷售渠道和第二大客戶。此次入股iHerb，一方面能夠分享iHerb在全球保健品市場快速擴張帶來的紅利；另一方面能夠與iHerb 成立合資公司，由iHerb 提供資金用于大中華區推廣，有助于公司保健產品快速進入中國市場放量，打通保健品生產+銷售的產業鏈布局。 輔酶Q10 競爭對手停產，利好行業龍頭，金達威有望實現量價齊升。全球輔酶Q10 需求量在800 噸左右，保持接近10%的增速。金達威是行業龍頭，2017年市占率接近60%，另外還有神州生物、浙江醫藥、新和成等供應商。2017 年金達威和浙江醫藥的輔酶Q10 收入分別約為5.3 億和0.6 億，浙江醫藥收入為金達威的11%。從生產成本來看，最主要的成本包括玉米、電力和煤炭，金達威的生產工廠位于內蒙古，為玉米主產區、擁有全國最大的火力發電廠、煤炭廠距離近，原材料和能源成本最低，除同樣位于內蒙古的神州生物工廠以外，其他競爭對手的成本都明顯更高；從工藝技術來看，金達威作為行業龍頭，經過多年技術開發，技術水平最高，投料產出比也最高。從整體生產成本來看，金達威的成本最低不超過90 美元/千克，其他企業均不低于150 美元/千克，浙江醫藥由于原材料和環保壓力大而成本最高，估計接近200 美元/千克。2017年輔酶Q10 價格處在低位，最低價格觸底至150 美元/千克，目前價格略有回升至165-190 美元/千克，金達威的競爭對手大概率面臨虧損。近期浙江醫藥停產改造可能是解決輔酶Q10 成本收益問題，其他競爭對手也可能會因為輔酶Q10價格低而退出市場。金達威有望獲得競爭對手的訂單實現進一步放量，如果更多競爭對手產能退出，價格有望從底部上漲，或將迎來輔酶Q10 量價齊升的新機遇。 盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.56 元、1.77 元、2.02 元，對應PE 分別為11 倍、9 倍、8 倍，維持"買入"評級。 風險提示：保健品銷售或低于預期的風險；原料藥價格大幅度波動的風險。 |
