山東海化(000822)純堿價格中樞上行 龍頭盈利持續改善
【2018-05-23】 純堿行業的純正龍頭標的。山東海化主要生產與銷售純堿、氯化鈣、氯化鎂、硫酸鉀、白炭黑、泡花堿、溴素等海洋化工產品，目前擁有氨堿法純堿產能280 萬噸，在國內處于龍頭地位。 純堿供需格局根本性扭轉，緊平衡狀態或將長期維持。我國純堿產能近五年沒有凈增量，未來新增產能也同樣有限。2017 年我國純堿產能在3,000 萬噸左右，產量2,716 萬噸，近5 年復合增長率達3.1%，純堿的供需關系明顯偏緊，近年來開工率維持高位，2017 年平均開工率近90%。截至2018 年上半年，國內無新增純堿產能投產，同期有75 萬噸產能長期停車，行業實際開工率基本已到上限，緊平衡狀態將長期持續。 環保與檢修或成為純堿價格上漲助燃劑。3 月份以來，企業開始集中檢修期，4 月檢修與停車裝置共涉及產能達1000 萬噸，部分企業的停車時間超出了此前市場的預計，我們統計4 月行業損失產量月38 萬噸。除了仍在停車中的裝置，如甘肅金昌、淮南德邦、大連大化、天津渤化永利和中鹽紅四方以外，5-6 月還將增加檢修產能達700 萬噸。根據廠家公布的檢修計劃來看，5 月行業將損失22 萬噸左右產量，供給緊張狀態持續。此外，今年各地的安全環保形勢依然嚴峻，可能成為純堿上漲的另一動力。 下游剛需支撐，消費量穩定增長。純堿下游主要包括玻璃、無機鹽、氧化鋁等，消費量持續增長。2017 年純堿表觀消費量達2578 萬噸，近5 年復合增長率達3%，據此估算，預計2018 年表觀消費量可達2650 萬噸。采暖季期間的下游需求萎縮，導致純堿廠家出貨不暢、庫存累積。今年春節前后已有五條玻璃產線復產，采暖季結束后下游洗滌劑、氧化鋁等行業復工，需求觸底回升明顯。 庫存下降速度超預期，純堿后市行情看漲。3 月初純堿生產企業庫存量在80-90 萬噸，到3 月底這一數字下降至40 萬噸左右，4 月份在多條純堿生產線檢修、停產的情況下，行業庫存已下降至23 萬噸。5-6 月行業平均開工率仍然面臨一定壓力，純堿將繼續去庫存。純堿現貨貨源緊張，價格大概率繼續上漲。 盈利預測：山東海化作為國內氨堿法生產純堿龍頭，純堿是公司核心主業，公司地處國內重要海鹽區，配套部分原鹽生產，同時集團為公司提供蒸汽與用電，成本優勢明顯。公司在純堿上市公司中噸市值彈性最大，顯著受益于純堿景氣回暖，隨純堿價格上漲，業績將進一步超預期。預計公司2018-2020 年實現歸母凈利潤7.95、8.87、10.18 億元，對應EPS 為0.89、0.99、1.14 元，對應當前股價PE 為10X、9X、8X，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：下游需求不及預期 |
